事件描述

三利谱公布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入15.39 亿元，同比下降7.40%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下降68.81%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比下降74.83%。

事件评论

单三季度公司实现营业收入5.67 亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润0.34 亿元，同比下降31.26%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降24.41%。前三季度非经常性损益主要为政府补助1490 万元。和去年同期相比，公司第三季度毛利率环比提升1.81pct，净利率环比提升3.91pct，主要系旺季大尺寸偏光片价格企稳，小尺寸手机类偏光片产品价格有所回升与公司整体稼动率恢复，同时三季度所得税费用下降较多。但公司整体盈利水平距离去年同期和历史平均水平仍有较大恢复空间。

从公司下游来看，大尺寸电视面板稼动率恢复至80%以上，有效缓解了上游的稼动率和价格压力。四季度预计因需求转淡季，下游稼动率将以销定产逐步调整至70%-75%。小尺寸手机面板部分价格有所反弹，持续性有待观察。

新业务方面，公司是目前高端VR 产品Pancake 光学膜的主力供应商之一，受益于头戴产品轻薄化、轻量化的设计趋势，单机价值量可观。近期Meta 推出新一代QUEST 头显，有望提振VR 销量。此外，北美大客户在MR 产品上的技术升级和供应链向大陆转移的趋势也将打开公司VR 光学材料想象空间。

我们认为，当前公司股价距离历史底部仅有20%左右距离，安全边际尚可。随着下游客户的国产替代策略推进，海外竞争对手份额丧失，公司所处环节的竞争格局长期看有望得到改善，预计公司2023-2025 年EPS 为0.60、1.36 和2.70，对应PE 分别为54x、24x和12x。

风险提示

1、消费电子复苏不及预期；

2、新产品放量进度不及预期。