纺服零售2021上半年全面反弹，直逼疫情前2019年水平。1）纺服社零已超2019年，增速领跑其它品类。21年1-5月社零总额同比增长25.7%，其中限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比增长39.1%至5568亿元，已超2019年的5459亿元。2）消费市场延续电商化，网上零售保持高速增长。21年1-5月实物商品网购比重虽较20年同期回落1.7pct至22.6%，但不改绝对额维持同比增长19.9%，其中穿类商品网上零售额同比增长28.2%。

后疫情时代，四大特征显现。1）危机出清尾部公司，龙头集中度持续提升。2020年我国运动装/男装/女装/童装市场CR10为84%/23%/10%/16%，较2019年均维持提升趋势，其中各细分行业排名前几的龙头公司份额提升最快，强者恒强特征显著。2）中高端服饰领先大众服饰，率先恢复正增长。海外疫情阻隔出海消费，国货自信日益增强，促使高净值消费者转向国货轻奢品牌，龙头上市公司21Q1业绩同比19年率先实现正增长。3）线上景气对冲线下拖累，电商营收占比逐年攀升。家纺标品适合直播电商，2020年家纺龙头电商占比接近30%-50%，而大众线下消费需求转向线上，中高端品牌发力电商渠道，促使头部公司电商收入占比均再创新高。4）全行业存货拐点已显，疫情之后轻装上阵。随着线上销售放量、线下零售恢复，2020下半年全行业存货快速改善，2021上半年龙头公司的存货周转率普遍延续较高水平。

顺应新时代趋势，寻找投资方向。1）电商迭代。“高增长率+低渗透率”意味直播电商未来空间广阔，抖音电商飞速发展，成为常态化营销渠道。2）国潮崛起。H&M抵制新疆棉花事件后续效应显现，国货消费热情高涨，3月之后耐克、阿迪达斯线上销量大降，而李宁、安踏仍维持同比增长，国潮系列产品深得消费者追捧。3）多品牌化。安踏、特步形成多品牌矩阵，勾勒出第二成长曲线，新品牌聚焦与定位延续公司历史基因，终端渠道、本土化运营能力成为关键。4）数字化转型。快时尚需求迭代+消费线上化加速，倒逼强化消费者洞察，链接柔性供应链，数字化转型从单点改造延伸至全业务链。5）全球化布局。华利集团、申洲国际等制造龙头积极践行“强劲研发实力+前瞻海外扩张+优质下游客户”的供应链王者之道，率先完成产能出海，不断完善全球化布局。

后疫情时代，多因素推动服装行业景气向上。2021年一季度奠定全年增长基础，线上新渠道拓展叠加线下零售复苏接棒，继续看好纺服板块迎来“高业绩弹性、低估值回归”的双击行情，龙头公司中报预期靓丽。把握长期主线：1）运动产业链龙头：由下游运动强劲需求驱动，推荐安踏体育、华利集团，建议关注李宁、申洲国际。2）国货轻奢品牌：

受益于国货自信增强及消费升级，推荐比音勒芬、欣贺股份、地素时尚。3）电商成长领军：及时把握电商新趋势，推荐太平鸟，建议关注锦泓集团。4）价值坚守标的：低估值、高分红在当前市场环境下具备吸引力，推荐海澜之家、森马服饰、罗莱生活、水星家纺。

风险提示：若新型冠状感染肺炎疫情持续时间较长，零售端持续承压，业绩可能不及预期。