本期投资提示：

3 月24 日H&M 在官网发表声明，以BCI 对新疆停发棉花许可证为由，宣布停止使用新疆棉花。当晚，代言人黄轩、宋茜率先终止与H&M 合作，天猫、京东等平台全线下架H&M产品。据媒体调查，众多其它海外品牌也曾有类似声明或行为，截至当前已有超40 位明星与BCI 会员品牌Nike、Adidas、Uniqlo、Puma、New Balance 等解除合作，中国外交部、商务部、中消协先后表态指责恶意谣言。

国货品牌集体力挺，将坚持延用新疆棉花。1）安踏体育24 日晚间立即宣布退出BCI，将继续采购和使用包括新疆棉在内的中国棉。2）李宁回应新疆是供应链体系中重要原材料产地之一，产品标签清晰注明采用新疆棉。3）海澜之家长期广泛选用新疆长绒棉，支持祖国棉花产业蓬勃发展。4）森马服饰匠心打造“森柔棉”系列产品，原材料亦源自新疆。5）罗莱生活、水星家纺也通过官方微博声援新疆棉花，并赞其“棉中极品”。

经本次事件，海外品牌形象受损，国货品牌迎崛起契机。1）消费者偏好转变，短期激发国货消费热情。海外品牌在全国已出现个别关店、客流骤减现象，反观李宁26 日官宣肖战成为全球代言人之后，同款商品呈上线秒光盛况。2）商业优势再平衡，中期重塑国内品牌地位。过去国内商场百货出于引流考虑，在店位选择、扣点优惠等方面给予国际大牌众多特权。随着消费者认同感日益提升，国内品牌有望不断提升产业链议价能力。3）第三消费时代中，长期看民族品牌的崛起。参照日本上世纪70-80 年代，我国正处于以国产崛起为一大特征的第三消费时代，近年来电子、个护及鞋服产品的本土化已率先起势。

国产运动及大众服饰品牌显著受益，制造龙头影响中性。1）运动服饰赛道高度景气，安踏、李宁有望在国内市场加速壮大。2）大众服饰国产替代趋势，海澜、森马、太平鸟等预计将争夺H&M、Uniqlo、Zara 市场份额。3）高端服饰品牌认同提升，比音勒芬、地素时尚精准定位高端客群，继续维持高速增长。4）制造龙头行业地位突出，以申洲国际为例，美国产品（订单约占15%）、欧洲产品（订单约占20%）分别由越南、柬埔寨产能生产，棉花均由海外产地供应，而国内产能供应内销及亚太区市场，暂不受新疆棉使用约束。凭借多元化的国内外客户组合，以及前瞻布局的海内外产能梯度，可有效对冲潜在风险，中长期影响中性。

国内纺服龙头基本面拐点，加速向19 年水平恢复。1）安踏体育：至20 年营收连续7 年实现正增长，展望21 年预计安踏主品牌稳健增长，Fila 持续超预期，Descente 等新品牌快速发展，整体电商增速保持30%以上。2）李宁：20 年控费强劲促净利润17 亿元超市场预期，未来将深化“单品牌、多品类、全渠道”的策略。3）海澜之家：新品牌预计21年达到盈亏平衡，主品牌恢复约10%的增长，线上化提速带动利润增速和毛利率提升，21Q1 电商销售强劲增长超60%。4）森马服饰：剥离海外亏损资产KIDILIZ 轻装上阵，原业务环比改善明显，20Q4 利润端已呈大幅反弹，预计21 年业绩全面恢复。5）比音勒芬：21Q1 业绩预告增长50%以上，员工持股计划彰显发展信心，秋冬订货会反响良好，21 年利润端有望恢复至约25%的同比增长。6）地素时尚：21 年1-2 月销售表现优异，预计线下直营端、经销端同比19 年均实现两位数增速，电商端同比20 年也保持增长。7）太平鸟：20 年扣非净利润同比增长60%，主要系公司积极推进品牌年轻化、数字化、柔性化，净利率逐季改善，存货周转率不断提升。8）罗莱生活：预计21 年线下开店和线上电商同步发力，21 年1-2 月电商收入增长30-40%，有望奠定21Q1 业绩开门红。9）水星家纺：预计21 年1-2 月线上收入增长超50%，线下收入也有30-40%的明显增长。

投资建议：经本次事件，海外品牌形象受损，消费者购买偏好、商业议价优势或将一定程度削弱，民族品牌崛起迎来契机，我们坚定看好国货品牌加速扩大国内市场份额。1）服装：重点推荐安踏体育、海澜之家、森马服饰、比音勒芬、地素时尚、太平鸟，建议关注李宁；2）家纺：重点推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。

风险提示：新冠疫情持续过长，终端恢复不及预期；上述事件升级，产业链影响加剧。