本期投资提示：

冷冬晚春拉长消费旺季，纺织服装行业景气拐点已现。1）纺服社零增速自8 月起实现转正，四季度更呈现强劲增长。20 全年限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售总额虽同比下滑6.6%，但结构上呈现逐月改善趋势，10-12 月同比增速分别达到12.2%、4.6%、3.8%，均高于19 年同期水平，并与上半年3 月疫情时刻-34.8%相比呈现47pct 的极差，行业正处于强劲复苏阶段。2）超冷冬季叠加2 月春节，21Q1 有望迎来开门红。岁末冷冬创21世纪低温记录，年初春节日历又晚于去年，拉长节前消费旺季，新年换装需求有望在2 月集中释放。叠加20Q1 的低基数效应，预计将进一步放大21Q1 的高增速水平。3）库存消化逐步见底，轻装之后产业链将重启备货。在后疫情时期，全产业链经历被动去库存，21年将有望重回主动补库的扩张阶段。在终端市场强劲复苏背景下，21 年纺织服装板块的资产负债表预计加速修复，并向利润表逐渐传导。

电商化正当时，线上销售放量拉升成长曲线。1）疫情加速电商化，20 年线上渗透率提升速度是近五年之最。20 年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重达24.9%，较19 年大幅提升4.2pct。2）服装家纺电商占比再创新高，电商渠道持续放量。服装家纺企业持续完善线上线下融合，打造O2O 平台，加强私域流量运营。预计20 年家纺电商收入占比有望达30%-50%，服装电商收入占比有望达20-30%，较19 年提升近10 个百分点。

从淘数据跟踪的阿里平台数据来看，21 年1 月男装/女装/童装/运动服饰的电商销售总额同比增长31.3%/46.9%/33.7%/33.0%，均呈现快速增长态势。

服装：线下零售逐步回暖，21 年业绩有望加速回升。1）运动服饰：安踏体育预计20 年净利润同比个位数下滑，其中主品牌中个位数负增长，Fila 品牌中双位数正增长，其它品牌增长35-40%。2）大众服饰：森马服饰预计20 年净利润同比下滑40-60%，线上销售保持高增速，线下门店积极调整，拟剥离亏损状态的KIDILIZ 业务；海澜之家预计20 年实现净利润约18 亿元，其中线上销售增速约30%，预计21 年恢复至前期约30 亿的净利润水平；太平鸟预计20 年净利润同比增长27%，直营、加盟、电商三大渠道联力提升整体获利能力。3）高端服饰：比音勒芬预计20 年净利润同比增长15%，线下门店加速扩张，线上VIP 流量维护良好，布局数字化运营，发力新零售；地素时尚预计20 年净利润与去年持平，但得益于强品牌力，毛利率维持高位，全年营收仍能保持增长。

家纺：电商销售占比领先，1 月线上线下均有望超预期。罗莱生活预计20 年净利润同比个位数增长，电商销售占比30-40%。受益于渠道提前备货，预计1 月线下直营零售同比增速30-40%，线上销售同比增速约50%；水星家纺预计20 年净利润同比个位数下滑，电商销售占比45-50%。预计1 月线下零售同比增速约40%，线上销售同比增速超50%。

纺织制造：业绩分化明显，订单自10 月起开始回暖。稳健医疗预计20 年净利润同比增长568-623%，主要系新冠疫情导致医用防护用品全渠道、全市场销量均大幅提高；健盛集团预计20 年净利润同比下滑278-302%，主要系2017 年重大资产重组标的盈利能力受疫情影响严重，拟大额计提5.2-5.8 亿元商誉减值；开润股份预计20 年净利润同比下滑60%-69%，B2B、B2C 业务均有所下滑，但20Q4 单季度归母净利润3300-5300 万元，同比变动缩窄至-35%至+4%区间，已出现好转迹象。

行业观点与投资建议：岁末年初冷冬天气叠加春节较晚，有望奠定21 年开门红，全年坚定看好纺织服装板块迎来戴维斯双击机会。建议重点把握三条主线：1）营运质量改善预期下，零售恢复支撑头部品牌的估值修复，重点推荐海澜之家、比音勒芬、地素时尚、森马服饰、太平鸟，以及高景气运动龙头安踏体育，建议关注李宁；2）地产后周期与电商渠道成长共振，全面看好电商运营能力突出的家纺龙头，重点推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；3）出口订单逐步回暖，纺企垂直一体化和海外布局优势凸显，中期建议配置超跌优质运动产业链制造龙头，建议关注申洲国际、华利股份、健盛集团。

风险提示：新冠疫情出现反复，再度影响零售消费需求；行业无序去库存，出现恶性促销竞争；居民可支配收入增速放缓，可选消费意愿下滑。