本期投资提示：

2020 年上半年服装消费前低后高，整体同比下滑，20Q1 疫情影响线下客流，景气度筑底，20Q2逐步回暖。1）服装逐步筑底回暖，下半年有望继续复苏。20Q2 服装类销售额累计同比下降8.3%，跌幅环比收窄，系疫情逐步得到控制，线下零售恢复增长，线上业务持续发力。2）化妆品回复快速增长，下半年旺季将继续提速。20Q2 化妆品零售额累计增速为15.6%，在消费品增速中处于领先地位，化妆品线上销售持续保持高速增长的势头。

子行业比较来看，线下消费向线上转移趋势依旧，运营私域流量加强线上销售成为消费品公司重要任务。化妆品线上持续高增长，下半年旺季来临将再次带动业绩提速；家纺二季度恢复超预期，高电商占比下，增速有望不断上行；服装筑底回升，运动服饰以及品牌力强的高端服饰复苏势头良好；纺织企业订单逐步开始回暖，下半年有望迎来边际改善。

化妆品：线下渠道销售下滑明显，但线上渠道保持高增长。1）护肤品天猫平台GMV 平稳增长，彩妆持续高增。2020 年8 月天猫平台护肤品销售总额达78.0 亿元，同比增长8.9%，平稳增长；彩妆销售总额达36.8 亿元，同比增长32.2%，持续快速增长。2）化妆品企业二季度业绩表现良好。青松股份（H1 增速4%，符合预期。其中化妆品业务实现营收11.5 亿元，实现净利润1.4 亿元，预计同比增速超过50%。近期新增为国际化妆品巨头OLAY（宝洁旗下）做新品，我们坚定看好国内化妆品ODM 龙头。）珀莱雅（H1 增速3.1%，符合预期，上半年电商增速达44%，收入占比64%，打造抗衰精华类明星单品，彩妆高增态势延续。）华熙生物（H1 增速0.8%，符合预期，透明质酸“原料+终端”布局，三大板块协同发展，拓展线上渠道实现线上线下全域流量打通。）丸美股份（H1 增速4.6%，符合预期，上半年线上增速达27%，收入占比达54%，其中丸美天猫旗舰店上半年实现68%的增长，线上社媒运营突破明显。）

电商：线下消费向线上转移趋势明显。1）线上零售占社零比重达25%，未来渗透率有望继续提升。2020 年1-7 月网上实物商品零售额实现5.1 万亿元，同比增长15.7%，其中20Q2 增速达22.3%；1-7 月线上零售占社会消费品零售总额的比重达到25%，占比持续提升。2）电商企业二季度业绩继续快速增长。南极电商（H1 增速11.5%，符合预期，其中本部业务Q2GMV增速近50%，全年有望继续保持35%-40%的GMV 增速。）壹网壹创（H1 增速56%，符合预期，公司处于快速成长期，品牌线上管理服务持续发力，进一步完善多平台布局。）

服装：二季度零售逐步复苏，线上恢复快速增长。1）运动服饰：安踏体育（H1 增速-29%，符合预期，其中20Q2 安踏品牌零售额同比低单位数下降，FILA 品牌零售金额同比10-20%低段增长，其他品牌零售金额同比25-30%增长，表现超预期。）李宁（H1 增速-14%，超预期，H1 整体零售流水中单位数下降，其中线下同比10%-20%低段下降，电商同比20%-30%高段增长。）2）家纺：水星家纺（H1 增速-29.2%，符合预期，20H1 线上增速18%，Q2 增速超20%，电商收入占比近50%，下半年有望继续保持强劲势头。）罗莱生活（H1 增速-19.3%，符合预期，Q2 线上爆发增长，电商收入占比约30%，表现超预期，预计7-8 月线上依旧保持高增。）3）中高端服饰：比音勒芬（H1 增速-7.3%，超预期，公司品牌力强，零售改善明显，表现优于同行，未来有望逐季提速，全年业绩有望保持两位数增长。）地素时尚（H1 增速-12.2%，超预期，Q2 延续净开店趋势，单店店效提升明显，线上领衔高增，上半年线上增速超20%，收入占比超18%。）4）大众服饰：海澜之家（H1增速-55.4%，符合预期，H1 线上增速近30%，收入占比达9.5%，其中Q2 线上增速达40%，线上奥莱2 小时销售过亿破记录，同时线下零售逐步恢复，预计到7 月线下销售已恢复至9 成左右。）森马服饰（增速-97%，符合预期，若扣除KIDILIZ 亏损影响，H1 归母净利润同比下降50%左右。原主业略有调整，逐步复苏，线上严控折扣下增速放缓，KIDILIZ 计划剥离有望减少负面影响。）

行业观点与投资建议：品牌电商二季度表现亮眼，增速较一季度提速明显，表现超预期。同时化妆品逐步继续保持高增长。纺织订单回暖，边际逐步改善。关注：1）高成长的化妆品及电商：

青松股份、珀莱雅、华熙生物、丸美股份、南极电商；2）边际改善明显：水星家纺、罗莱生活、比音勒芬、地素时尚；3）龙头白马：安踏体育、李宁、申洲国际、海澜之家、森马服饰。

风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期；不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。