本期投资提示：

2019 年服装消费前高后低，2020 年一季度终端消费受影响，景气度筑底，二季度开始有望逐步回暖。化妆品保持良好增长，一季度线下消费虽受影响，但线上复苏明显。1）化妆品20Q1线上持续快速增长。20Q1 化妆品零售额累计增速为-11.6%，下滑幅度小于其他可选消费品，且一季度化妆品线上销售持续保持高速增长的势头。2）19Q4 暖冬影响服饰冬装销售，20Q1疫情影响线下客流，行业筑底。20Q1 服装类销售额累计同比下降34.8%，为商品零售中跌幅最大的品类，但随着线下门店复工，客流逐步恢复，以及各地政策刺激消费复苏，预计二季度起服装销售有望逐步回暖。3）需求平淡，棉价持续探底。截至2020 年4 月30 日，棉花价格328 指数较年初下滑14%至11501 元/吨，为近11 年来的新低。

子行业比较来看，20Q1 消费线下向线上转移趋势明显，电商受益明显，业绩保持良好增长；化妆品线下虽受影响，但线上高增长一定程度弥补线下销售的下滑；服装线下占比较高，受到影响较大，一季度业绩承压明显；纺织制造一季度订单较为平稳，但由于全球疫情的出现，二季度起订单不确定性加大。我们二季度继续看好电商及化妆品消费，同时服装消费二季度将逐步筑底回升，运动服饰有望率先复苏，纺织制造不确定性较大，仍需持续跟踪。

化妆品：线下渠道销售下滑明显，但线上渠道保持高增长。1）行业线上持续快速增长。天猫平台20 年4 月护肤品GMV 同比上涨21%至68 亿元，继续保持20%以上的增速；4 月彩妆GMV同比上涨16%至28 亿元，新锐国货品牌完美日记持续保持榜首位置。看好抓住新兴营销方式、积极转变品牌策略的优质化妆品企业强势复苏。2）化妆品企业一季度业绩保持平稳。青松股份（增速2.8%，符合预期，诺斯贝尔是化妆品ODM 龙头企业，化妆品行业保持高景气度，新锐品牌的不断崛起对上游供应链的需求迫切增加，公司长期业绩积极看好）；珀莱雅（增速-14.7%，扣除捐款影响，业绩同比下降4.39%，符合预期，公司新媒体营销能力突出，线上增长强劲推动业绩向好）；丸美股份（增速-1.1%，符合预期，公司20 年积极布局社媒，牵手美妆头部TP壹网壹创，线上有望保持高速增长）。

电商：线下消费向线上转移趋势明显。1）疫情对电商的冲击显著小于线下零售，电商渗透率有望继续提升。20Q1 线上零售额占比再创新高。20Q1 网上实物商品零售额实现1.9 万亿元，同比增长5.9%，占社零总额比例达23.6%，线上占比不断创新高。2）电商企业一季度业绩保持良好增长势头。南极电商（增速5%，符合预期，其中本部业务Q1GMV 保持两位数增长，净利润增速超10%，全年有望继续保持35%-40%的GMV 增速）；壹网壹创（增速46.1%，符合预期，公司处于快速成长期，品牌线上管理服务持续发力，进一步完善多平台布局。）

服装：线下销售受影响明显，加快布局线上零售。一季度运动服饰以及品牌力较强的中高端服饰表现优于行业平均，大众服饰承压明显。1）运动服饰：安踏体育（安踏品牌零售额同比下降20%-25%，Fila 品牌同比高个位数下滑，电商销售同比增长40%以上，Fila 以及电商复苏势头明显，表现超预期）；李宁（全渠道流水同比10%-20%高段下滑，其中线下流水同比20%-30%低段下滑，线上流水同比低双位数增长，符合预期）。2）中高端服饰：比音勒芬（增速-25.3%，符合预期，公司品牌力强，一季度零售表现及现金流情况行业领先，同时看好公司二季度逐步复苏，预计全年仍能保持两位数增长，增速明显领先于同行。地素时尚（增速-37.4%，符合预期，公司积极调整线下线下销售，并加强布局电商渠道。公司品牌力强，客户粘性高，业绩表现明显好于行业平均）。3）大众服饰：海澜之家（增速-75.6%，符合预期，品牌矩阵进一步完善，新兴品牌快速成长，高比例回购与分红有望贡献稳健回报；森马服饰（增速-95%，符合预期，若扣除Kidiliz 亏损影响，Q1 归母净利润同比下降70%左右。线下渠道逐步调整，线上保持良好增长，童装龙头地位稳固，市占率持续提升）。

行业观点与投资建议：化妆品线上保持高速增长，线下需求向线上转移，预计未来仍是消费品中表现较好的品类。疫情对于品牌服饰线下零售冲击明显，预计二季度逐月复苏。同时随着全球疫情出现，海外出口业务受到影响，上半年订单量较为稳定，但下半年订单不确定性较大。

推荐：1）化妆品优质标的：青松股份、珀莱雅、丸美股份；2）高成长电商：南极电商、壹网壹创；3）大众白马：李宁、安踏体育、申洲国际、海澜之家、森马服饰。

风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期；不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。