本期投资提示：

今年一季度服装零售受到冲击明显，线下消费逐步向线上转移，预计二季度有望逐步恢复。1）1-2 月服装零售大幅下滑。2020 年1-2 月，社会消费品零售总额累计同比下降20.5%，增速环比2019 年12 月下降28.5pct，创历史同期最大跌幅。其中可选消费表现较为疲软，服装零售额累计同比大幅下滑31%。2）受到物流延迟复工影响，电商渠道增速放缓。2020 年1-2 月网上实物商品零售额实现1.1 万亿元，同比增长3%（19 年1-2 月线上增速为19.5%），其中服装品类累计增速同比下降18.1%。网上实物商品零售额占社零总额比例达21.5%，较2019 年底提升0.8pct。3）需求承压，棉价受挫，创近11 年新低。截止至2020 年4 月1 日，棉花价格328 指数下跌至11203 元/吨，较2019 年底下降16.2%，持续探底。

子行业来看：化妆品和电商一季度受到疫情影响相对较小，一季度业绩增速为正的企业大多在化妆品及电商板块；服装家纺零售受到影响较为明显，业绩下滑幅度较大，而纺织企业一季度订单平稳，业绩保持稳健，但后续订单受到冲击，业绩不确定性较大。

化妆品：疫情对线下渠道影响明显，但线上渠道保持良好增长。1）行业线上保持良好增长：天猫平台2020 年1-2 月护肤品GMV 同比上涨20%至112 亿元，TOP1-4 为国际品牌，线上活跃度较高的HFP 位列TOP5；天猫平台2020 年1-2 月彩妆GMV 同比上涨27%至53 亿元，新锐国货品牌完美日记持续保持榜首位置。同时化妆品旺季主要在下半年，看好抓住新兴营销方式、积极转变品牌策略的优质化妆品企业强势复苏。2）化妆品企业一季度业绩预计保持在-10%至10%增长。青松股份化妆品业务稳定增长，消毒湿巾等产品畅销，有望弥补其他品类损失，预计一季度业绩保持正增长；丸美股份持续优化品牌布局和产品结构，深耕眼部护理差异化定位，预计一季度业绩基本持平；珀莱雅线上保持正增长，但线下门店受到客流减少影响，预计一季度业绩略有下滑。

电商：强者愈强，短期冲击不改长期趋势。1）疫情对电商的冲击显著小于线下零售，用户的线上消费习惯反而得到进一步的培养和巩固，电商渗透率有望提升。预计随着快递企业的全面复工，电商增长潜力将得到进一步释放，一季度阿里、京东、拼多多三大电商的整体增速有望企稳回升。同时满足高性价比需求的电商消费有望加快成长，线上马太效应进一步强化。2）电商企业一季度业绩预计保持正增长。南极电商预计一季度GMV 增速超9%，3 月日销已恢复快速增长，势头良好。宝尊电商预计一季度GMV 增速达10%左右，全年GMV 保持20%左右增长。

壹网壹创由化妆品成功切入个护领域，整体处于快速成长期，预计一季度业绩仍保持快速增长。

服装家纺：线下零售明显承压，加速发力线上营销。1）品牌服饰：各品牌门店目前基本复工，但是客流仍在逐步恢复中，预计一季度服装行业整体零售下滑约30%。其中中高端服饰通过折扣促销以及小程序直播等方式加强销售，预计一季度收入端下滑15%-20%，但毛利率将有明显下滑，预计利润端下滑30%左右。而大众服饰一季度收入端预计下滑30%左右，利润端下滑30%以上。运动服饰表现相对较好，安踏、李宁3 月销售已明显复苏，品牌影响力较高。2）家纺：线上占比相对较高（占25%-40%），线上流量弥补部分线下客流缺失，预计一季度受到影响相对服装较小，但推算仍有20%左右下滑。

纺织制造：出口需求减弱，下半年不确定性加大。一季度纺织企业订单较为平稳，预计收入端基本持平，主要因为复工延迟略有影响。但考虑到海外疫情，出口业务明显受到冲击，预计二季度订单量逐步减少，产能利用率将明显下滑，下半年不确定性较大。

行业观点与投资建议：化妆品线上保持高速增长，线下需求向线上转移，预计未来仍是消费品中表现较好的品类。疫情对于品牌服饰线下零售冲击明显，预计二季度逐月复苏。同时随着全球疫情出现，海外出口业务受到影响，上半年订单量较为稳定，但下半年订单不确定性较大。

推荐：1）化妆品优质标的：青松股份、珀莱雅；2）高成长电商：南极电商、壹网壹创；3）大众白马：李宁、安踏体育、申洲国际、海澜之家、森马服饰。

风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期；不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。