品牌零售：8 月至今需求端未见明显改善迹象，品类之间表现分化。国内电商保持高增长；体育用品/高端休闲/童装龙头表现优秀，线下同店延续双位数增长趋势；高端女装运营稳健，歌力思同店个位数增长，地素同店保持双位数增长。大众休闲及商务男装仍处于筑底阶段，家纺品类线上延续好转趋势，但是线下加盟端出于控制库存风险考虑，提货仍偏谨慎。制造业：外贸环境恶化，叠加内需不振影响，导致国内产能开工率不足，行业产能加速出清。龙头企业海外工厂开工正常，国内工厂表现不及海外，且受汇率波动影响价格有所降低将侵蚀利润空间。

行业运行情况回顾：1）内需筑底：2019 年1-8 月限上企业商品零售总额累计同比增4.1%（增幅同比降3pct）。鞋服针纺/化妆品/金银珠宝累计同比增速分别为3.2%/12.7%/1.5%，增幅较18 年同期相比-5.7pct/+0.1pct/-6.8pct。呈化妆品需求旺盛，但服装和珠宝持续筑底迹象。2）制造业遇冷：2019 年1-8月纺织品及服装出口金额同比降2.49%至1774 亿美元。其中纺织品/服装累计出口金额同比+1%/-4.3%。

品牌零售赛道分化明显：2019Q3，化妆品/体育用品/童装/高端休闲龙头品牌维持高景气运行，预计收入处于20%-30%增长区间；高端女装龙头产品力及VIP 管理运营能力持续加强，内生增长稳健，预计歌力思同店个位数增长/地素同店双位数增长；大众休闲森马（线下成人装）/海澜之家/太平鸟/商务男装九牧王收入个位数增长。家纺线上好转，但加盟商线下提货谨慎，富安娜/罗莱收入端预计个位数增长。

纺织制造：内忧外患背景下，纺织企业运营压力加大。龙头企业海外产能布局提升抗风险能力，百隆及伟星预计Q3 收入处于低个位数增长区间，健盛受越南产能扩张影响收入增速有望达到双位数。但整体而言，受原材料价格下降、汇率贬值影响终端产品价格折扣加大，侵蚀利润空间。

投资建议：1）品牌零售：当前品牌行业的估值仅有14X，处于历史底部。考虑到低基数以及春节提前因素，Q4 销售回暖可期，可把握估值切换及修复行情。建议精选赛道，看好体育用品李宁、安踏；大众及童装龙头森马；以及高端消费中同店稳健品种比音勒芬、地素时尚、歌力思。2）纺织制造：困局之下倒逼产业升级和竞争格局重塑，建议待外贸环境稳定后，布局拥有全球产能布局及国内自动化能力的龙头，看好申洲国际、健盛集团。

风险提示：中美贸易摩擦持续、内需疲软。