7月纺织品服装出口金额增速有所回升，但贸易摩擦不断升级，未来预计持续承压

根据海关总署统计，2019 年7 月纺织品出口金额107.7 亿美元，同比增长6.0%，服装出口金额167.5 亿美元，同比增长-0.3%，2019 年1-7 月纺织品累计出口金额693.8 亿美元，同比增长1.3%，服装累计出口金额823.6 亿美元，同比增长-4.1%。7 月纺织品服装出口金额同比增速好于6 月，其中纺织品出口金额同比增速继续好于服装，服装属于劳动力密集型产业，受其他国家较低劳动力成本影响较大。考虑到贸易摩擦不断升级，美国9 月1 日和12月15 日将分两批实施对3000 亿美元中国商品征收15%关税，这将涉及所有纺织服装出口。根据海关总署总计，2018年中国出口纺织品服装共2767.3 亿美元，其中对美国出口458亿美元，占中国纺织品服装出口的比重为16.6%。因此我们认为加征关税将进一步影响下游企业的订单，纺织品服装出口预计会持续承压。另外借鉴全球纺织业发展变迁历史，随着国内要素成本的不断上升，纺织制造产能转移和产业升级也是大势所趋。

7 月服装家纺社零增速弱于6 月，经济下行压力下较难走出低迷，但个别子行业景气

根据国家统计局统计，2019 年7 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.9%，弱于6 月5.2%的同比增长，且较上年同期8.7%的增长依然明显放缓。2019 年1-7 月穿类商品网上累计零售额增长20.4%，较1-6月21.4%的增长基本保持平稳，显示出电商渠道景气度持续较高，电商对服装家纺社零增速的影响越来越大。虽然7 月比上年同期少了一个双休日，且降雨较多，可能在一定程度上影响了服装家纺的线下销售，但我们认为经济下行压力下，服装家纺消费较为低迷是主要原因。展望未来，考虑到从历史上看服装家纺社零增速和GDP 增速正相关，考虑到当下贸易环境的不确定性，如果国内经济短期难以复苏，服装家纺消费预计仍受压制。虽然行业整体低迷，但细分子行业有所差异，运动服饰和童装行业持续景气，另外各细分子行业的龙头公司表现持续好于非龙头。

投资建议

纺织制造板块建议关注有海外产能布局，包括积极推进产业升级，同时产业链条较长的优质供应链龙头，前者符合产业趋势，且有望规避贸易摩擦风险，后者受原材料价格波动影响较小。服装家纺板块建议关注高景气子行业运动服饰和童装龙头，同时借鉴日本和美国成功穿越周期的服装家纺公司的历史经验，亦可关注大众高性价比服饰龙头、技术研发积累深厚的专业服饰龙头和轻奢龙头。推荐标的：森马服饰（大众童装）、比音勒芬（运动）、歌力思（高端女装）、海澜之家（大众男装）、探路者（户外）、鲁泰A（色织布）、开润股份（箱包）、安奈儿（大众童装）。

风险提示

宏观经济下滑影响终端销售的风险；竞争加剧导致存货积压的风险；贸易摩擦加剧的风险；