公司2019Q1营收和归母净利润均实现较快增长

2019Q1 公司实现营收3.58 亿元，同比增长17.71%，归母净利润4692.88 万元，同比增长30.01%，扣非后归母净利润4405.51 万元，同比增长25.68%。利润增速大于收入增速，主要因为：①费用率下降，其中2019Q1 销售费用率为32.77%，同比下降2.73 个百分点，管理费用率和研发费用率合计5.81%，同比下降0.49 个百分点，财务费用率-1.13%，同比下降0.29 个百分点；②资产减值损失减少，2019Q1 资产减值损失260.50万元，同比减少437.68 万元，主要因为公司加大存货清货力度，存货减少所致；③投资收益（购买理财产品）和其他收益（政府补助）增加；④所得税率下降，主要因为研发费用税前加计扣除比例提高。

2019Q1 毛利率因为加大清库存力度而有所下降

2019Q1 公司毛利率54.66%，同比下降4.32 个百分点，主要因为公司加大存货清货力度，销售折扣有所降低，导致毛利率下降。

营运指标较为平稳，存货周转天数和应收账款周转天数小幅变动

2019Q1 公司存货周转天数223 天，同比增加13 天，应收账款周转天数18 天，同比减少2 天。

盈利预测与投资评级

预计2019-2021 年EPS 分别为0.82/1.02/1.23 元/股， 现价对应19年PE 估值为24 倍，预计19 年净利润增速为30.4%，如按19 年PEG 为1 倍，对应19 年PE 为30 倍，但考虑到公司渠道拓展具有一定不确定性，审慎起见给予公司合理19 年PE 估值27 倍，合理价值22.14 元，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；依赖百货商场销售风险；依赖单一品牌品类风险。