本期投资提示：

2019 年一季度服装零售筑底企稳，3 月份起线下高端服饰消费率先复苏，看好二季度行业需求端修复。1）1-2 月服装零售承压。2019 年1-2 月，社会消费品零售总额累计同比增长8.2%，较18 年11、12 月小幅改善表现企稳，其中服装品类销售额累计同步增长1.0%整体低迷。2）3 月份起线下高端消费率先回归增长。我们认为一二线城市地产交易活跃、股市上行带动的财富效应催化下，叠加未来减税政策有望催化消费信心提升，预计3 月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势。二季度开始，服装消费基数进一步走低，减税利好逐步落地，五一假期延长释放消费潜力，看好全年服装消费增速前低后高。3）电商渠道相对平淡。19 年1-2 月，全国线上实物商品零售额增长20.2%，服装品类累计增速15.6%，增速较18 年有所下滑，受18 年初高基数影响承压。4）棉价平稳。截止19年4 月4 日，棉花价格328 指数较19 年初小幅上升1.7%，与18 年初持平，上游成本端平稳。

子行业来看，一季度中高端服装回暖，大众消费筑底，电商龙头增长持续。1）中高端品牌增速抬头。19 年1-2 月份高端品牌较为平淡，预计增速较18 年四季度持平；3 月份起恢复趋势良好，全年有望前低后高。2）大众服饰：行业18 年下半年季度整体承压增速放缓，预计19 年一季度增速筑底，看好二季度起减税措施不断落地刺激大众市场消费信心回升。3）化妆品优质公司线上增速再抬头。虽然月度数据来看行业整体增长速度再度提升，抓住新兴营销方式、积极转变品牌策略的优质公司有望成长为新龙头。4）电商龙头强者恒强。服饰品类流量增长放缓，线上销售承压。我们认为满足高性价比需求的电商消费有望加快成长，线上马太效应进一步强化，成长出规模领先的行业龙头。5）纺织制造出口需求偏弱。海外产能扩充持续推进，一季度棉纺出口增速平淡。6）家纺企业有望受益地产后周期。一二线城市地产数据好转，需求改善有望在下半年传导至家纺消费。

我们预计纺织服装行业重点公司2019 年一季报业绩情况如下，重点看好优质高端标的业绩与估值同步修复提升，以及高速增长的电商成长标的、估值处于底部的大众服饰白马龙头：

净利润增速高于或等于20%的公司包括：探路者（增速80%，超预期，计提充分轻装上阵，品牌渠道双管齐下，业绩有望持续向好）；比音勒芬（增速55%，超预期，预计2019 年继续发力渠道扩张，细分赛道景气度好，门店扩容及位置优化有望持续推动良性增长）；珀莱雅（增速35%，符合预期，一季度线上销售爆发，线下单品牌店快速拓展第二品牌）；南极电商（增速30%，符合预期，优势品类集中度提升，预计Q1 本部GMV 增速超50%，利润增速约40%）；开润股份（增速30%，符合预期，B2B 收购印尼代工厂夯实竞争力，B2C 丰富品类翻倍高增长）；地素时尚（增速25%，符合预期，具备穿越周期的稳定高盈利水平，扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性，高分红稳定）。

净利润增速0-20%的公司包括：跨境通（增速15%，低于预期，前期融资渠道紧张影响销售经营节奏）；森马服饰（增速12%，符合预期，童装龙头加速收割市场，休闲装复苏趋势延续）；上海家化（增速10%，符合预期，内生推进品牌改革调整，原有品牌平稳）；安奈儿（增速10%，符合预期，18年下半年转入门店数量净增阶段，未来几年有望积极扩张）；百隆东方（增速6%，符合预期，越南产能释放有条不紊，带动盈利能力提升）；罗莱生活（增速5%，符合预期，积极推进“大家纺小家居”战略，线上LOVO 品牌分拆运营）；水星家纺（增速5%，符合预期，线下持续提升大店占比，线上调整电商组织架构）；海澜之家（增速4%，符合预期，合作大闹天宫IP 以优质产品打造爆款，19 年旗下轻奢、家居品牌有望加速拓展）；歌力思（增速2%，符合预期，主品牌复苏，多品牌协同发力）。

行业观点与投资建议：一季度服装行业企稳，高端消费估值业绩有望双击，此外推荐电商与化妆品细分领域龙头。推荐：1）高端服饰：比音勒芬所处高端休闲服饰赛道景气度高，门店扩容店效稳步提升；歌力思经营质地良好，估值处于历史区间的底部。2）化妆品优质标的：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好在行业变革洗牌期脱颖而出。3）大众服饰龙头：长期推荐推荐流动性好、高分红的消费白马，业绩增长与分红有望贡献稳健回报。4）高成长电商：南极电商马太效应有望不断强化，品类拓展及集中度不断提升。我们建议重点关注：1）高端消费：比音勒芬、歌力思、地素时尚。2）大众白马：海澜之家、森马服饰；3）化妆品优质标的：珀莱雅；4） 高成长电商：南极电商。

风险提示：消费复苏不达预期。