营收利润均同比下滑，2023 年业绩相对承压，维持“买入”评级公司2023 年实现营收9.54 亿元（同比-12.29%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.81 亿元（-27.48%）；扣非归母净利润0.75 亿元（-25.87%）。从盈利能力来看，2023 年毛利率为77.07%（-0.2pct），净利率为8.48%（-1.78pct）。从费用端来看，2023 年销售费用率为45.86%（-3.07pct）；管理费用率为15.88%（+2.84pct）；研发费用率为4.0%（+2.01pct）；财务费用率为1.26%（+0.23pct）。考虑到公司未来产品研发及销售推广等费用支出，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润预测，预计分别为1.04、1.24、1.50 亿元（原预测2024-2025 年为1.78、2.15亿元），EPS 分别为0.45、0.53、0.65 元/股，当前股价对应PE 分别为27.1、22.8、18.8 倍，同时我们看好公司外延并购带来的发展机遇，维持“买入”评级。

妇科类和泌尿系统类产品营收同比下滑，毛利率相对稳定分产品来看，2023 年公司妇科类营收6.76 亿元（-12.08%），占营业总收入的70.83%（+0.17pct）；泌尿系统类营收1.91 亿元（-13.78%），占营业总收入的20.07%（-0.34pct）；清热解毒类营收0.81 亿元（+1.11%），占营业总收入的8.5%（+1.13pct）；其他类营收0.06 亿元（-66.03%），占营业总收入的0.60%（-0.96pct）。

毛利率方面，核心妇科类和泌尿系统类产品毛利率分别为76.99%（+0.21pct）和83.58%（-1.13pct），保持相对稳定水平。

营销和研发并重助力中药市场企稳增长，外延发展持续推进打开成长空间公司2023 年积极推进营销体系“降本增效”改革，并在长、中、短期战略部署中进行资源配置调整，加大研发投入、提升中药创新能力基础建设，为长期向好发展做好研发创新能力储备。同时，2023 年公司共有146 个配方颗粒品种中选山东牵头的省际联盟集中带量采购，此次中选也有利于进一步提高公司在中药配方颗粒业务板块的市场竞争力。此外，公司拟并购汇伦医药事项持续稳步推进，标的以小分子化药研产销为主业，有望为公司发展带来第二增长曲线。

风险提示：市场竞争加剧、收购失败风险、产品研发和销售不及预期。