事件描述

公司发布2022 年年报，实现收入10.88 亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长15.40%；实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长12.71%；实现EPS 0.50 元。

事件点评

全年受疫情及药材成本上升等因素影响导致利润增速回落，品牌计划今年将推及全国。2022 第四季度实现收入2.18 亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降3.92%；实现扣非归母净利润415.61 万元，同比下降45.75%。公司在2022 年初开启了品牌计划，在四个省份九大城市重点试点，带动OTC 销售单店产出提升，拉动OTC 渠道销售占比从30%左右提升至34%左右。目前公司处方药产品覆盖12800 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700 余家，与国内1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖800 余家药品连锁公司、10 万余家门店，与国内近500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。23 年品牌计划将逐步推广到全国区域，进一步提升OTC 渠道销售占比。未来在保持整体销售增长的前提下，OTC 销售占比计划提升至50%左右。

主导品种增长稳定，小品种提供新的增长点。2022 年公司妇科产品收入7.69 亿元，同比增长11.95%，毛利率76.78%。泌尿系统产品收入2.22 亿元，同比增长9.95%，毛利率84.71%。清热解毒类收入8016.44 万元，同比增长17.09%，毛利率64.59%。此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种，经培育后有望成为公司新的业绩增长点。

新药+配方颗粒+经典名方跟进，为未来储备动能。龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品已完成三期临床试验，进入申报资料整理阶段，将陆续报产。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445 个，完成国标备案179 个，8 首经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四”格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统地构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。

投资建议

公司销售上拓展OTC 渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研　　经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.63\0.75\0.90，以3 月30 日收盘价13.27 元计算，PE 分别21.7\18.1\15.2 倍，给予“买入-B”评级。

风险提示

行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价等。