2022H1回顾：2022年上半年，医药指数下跌20.64%，跑输沪深300指数6.44pp，在所有一级行业中排名第26位。从子行业表现来看，医药商业表现最好，下跌13.88%，生物制品板块表现最差，下跌26.61%。从估值来看，目前估值最高的是医疗服务的48.15倍，估值最低的是医药商业的17.47倍。

药品创新产业链：紧跟时代发展浪潮，积极布局创新产业链。创新是全球医药产业发展的关键驱动力，也是中国医药产业突破现状更上一层楼的必然路径。身处时代发展浪潮之中时，投资者应坚定拥抱核心趋势，避免过度纠结于短期数据波动与情绪变化。建议关注：1）具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头；2）估值回调后已进入高性价比区间的CXO龙头，如凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药、泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药。3）创新产业链上游——同时受益于创新驱动的科研与工业市场，重点关注可以向CDMO延伸的特种试剂及具备拓展国际市场实力的模式动物领域，如药康生物、南模生物等。

医疗器械：准确选择细分领域与标的，围绕三大方向实现布局。医疗器械产业正处于行业快速变革期，创新趋势、带量/集中采购、新支付体系等变化左右着行业的走向。未来器械领域优质企业所需要具备的能力、具有较高胜算的赛道都已相对明确。其中我们着重看好1）创新驱动、2）受益分级诊疗、3）高端产品出海这三条发展路径。建议关注迈瑞医疗、心脉医疗、安图生物、鱼跃医疗，建议关注惠泰医疗、新产业、乐普医疗、爱博医疗等。

中药：围绕五条主线把握中药投资机会。1）中药创新药。新注册分类明确以临床价值为导向，“三结合”审评体系理清研发思路，同时医保支持创新药放量。2）品牌OTC中药。以院外市场为主，受医保控费影响小，可保持较高盈利能力。3）中药配方颗粒。中药板块高成长赛道，试点结束后进入量价齐升阶段。4）短期关注医保限制放松的中药注射剂。注射剂放松得益于企业自发的安全性、有效性评价，短期带来业绩弹性。5）中医医疗服务。线上线下结合模式解决中医医疗服务供给不足及结构错配问题。建议关注昆药集团、以岭药业、固生堂、新天药业、康缘药业、华润三九、贵州三力等。

原料药：盈利能力有望迎来拐点，估值性价比高。在成本、汇率等因素积极变化背景下，特色原料药行业盈利能力有望迎来拐点，大部分企业估值已处于3年来底部区间，具备戴维斯双击潜力。建议关注：1）前期盈利能力受影响较大，边际改善明显的标的，如天宇股份、富祥药业等。2）原料药新品种持续获批，把握专利悬崖机会快速放量，以及在建工程投产打破产能瓶颈的标的，如同和药业等。3）API+制剂一体化迎来收获期，制剂端快速放量的标的，如司太立、华海药业、美诺华等。4）CDMO业务已成为主要增长点，在手订单丰富的标的，如九洲药业、普洛药业、奥翔药业等。

医疗服务：受疫情影响上半年增速放缓，下半年有望加速增长。2022年，我国疫情多点散发，上半年医疗服务板块业绩增速或将放缓。6月开始，上海等地区开始逐步复工复产，多地的疫情得到有效控制，下半年医疗服务行业的诊疗或将恢复正常。上半年就医不便，患者的需求有望累积到下半年集中爆发，下半年有望实现快速增长。建议关注：1）受疫情影响较大，边际改善明显的标的，如爱尔眼科、通策医疗等。2）受国家政策支持，所处行业有望加速增长的标的，如固生堂、锦欣生殖。

风险提示：1）政策风险—带量采购等医保控费政策推出节奏可能超预期；2）研发风险—医药研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险—市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响；4）疫情风险—疫情等不确定因素影响药品、器械、医疗服务等板块的业绩增长。