【投资要点】

公司业绩实现较好增长。2021 年公司实现营业收入9.70 亿元，同比+29.15%；归母净利润1.01 亿元，同比+35.76%。其中妇科类6.86 亿元（+31.67%）、泌尿系统类2.02 亿元（+22.42%）、清热解毒类0.68亿元（+17.24%）、其他类0.13 亿元（+85.71%）。

公司形成多梯度系列产品。目前，公司拥有药品生产批件32 个，其中国家医保品种10 个、基药目录品种1 个、OTC 品种12 个、独家品种12 个。其中坤泰胶囊（妇科）、宁泌泰胶囊（泌尿）、苦参凝胶（妇科）等多个独家主打品种已经实现单品过亿的市场规模。除上述主打品种外，公司小规模生产和计划生产品种包括调经活血胶囊、当归益血口服液、龙掌口含液、欣力康胶囊、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和OTC 品种。另外，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品且已完成临床III 期试验，拥有中药配方颗粒品种445 个，完成国标备案60 个，且经典名方产品的研发也已初见成效。

大力布局OTC 市场见成效。从2018 年开启不到4 年，截止2021 年底，公司OTC 市场已经覆盖全国的药店数量达90000 余家，同比增长12%；覆盖近800 家大中主流药品连锁公司；药品门店单产较2020 年增长26.4%。目前公司OTC 市场占比约30%，未来几年OTC 市场占比有望提升至50%。同时，公司加大互联网渠道的投入力度，通过“和颜”品牌的打造，力争实现2022 年OTC 市场销售增长50%以上。

2021 年公司整体毛利率为79.26%，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为48.65%、13.85%和1.74%。随着公司市场规模的扩大、OTC 市场的发展、产品和品牌知名度的提升，加上强化预算管控，未来公司销售费用率预计会有所降低。

【投资建议】

依托贵州省丰富的中药材资源，公司已基本形成了中成药、中药配方颗粒、古代经典名方、参股小分子化药的产业格局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场优化布局，已经实现了系列产品线的联动发展格局。

公司持续加入研发投入，深入布局覆盖中药注册分类1-3 类中药新药产品，持续开展重点品种的二次开发、三个中药创新药完成III 期临床、推进中药现代化。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”预计于2023 年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。原有主打产品的临床疗效将带来从临床端到OTC 端覆盖的放量，公司股权激励三年倍增目标有望较好实现。

我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为12.58/16.22/20.83亿元， 归母净利润分别为1.35/1.88/2.56 亿元， EPS 分别为0.81/1.13/1.54 元，对应PE 分别为25/18/13 倍。给予“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

产品研发风险；

应收账款账期风险；