主营品类实现较快增长，毛利率稳步提升，维持“买入”评级2022 年3 月24 日，公司发布2021 年报：2021 年度公司实现营业收入9.70 亿元，同比增长29.15%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长35.76%；扣非后归母净利润0.94 亿元，同比增长32.21%。公司收入、利润增速符合我们的预期。从品类来看，公司妇科类、泌尿系统类、清热解毒类产品收入均实现增长。从盈利能力来看，妇科类、泌尿系统类产品毛利率提升带动整体毛利率稳步提升。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.34、1.71、2.13 亿元，对应EPS 分别为0.80、1.03、1.28 元/股，当前股价对应PE 分别为29.5、23.1、18.5 倍，公司于中药细分领域领先，OTC 渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。

股权激励计划设定3 年营收倍增目标坚定发展决心，募投项目稳步推进股权激励计划为三年营收倍增提供动力支持与举措保障。2021 年公司推行股权激励计划，通过股权激励计划的实施，充分调动公司核心骨干员工的工作积极性。

公司各项工程建设项目陆续建成投运。其中，贵阳研发中心的建成投运，产能供给保障中心助力产能升级。此外，“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”仍在有序推进中，预计2023 年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。

在研管线充足，大力拓展OTC 渠道，打开未来成长空间公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445 个，完成国标备案60 个；多个经典名方在研。

公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，成长潜力大。公司自2018 年大力拓展OTC 渠道，以OTC 渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力且有望规避集采风险。

风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。