投资亮点

首次覆盖香山股份（002870）给予跑赢行业评级，目标价37.49 元。公司通过并购群英布局三大业务板块，现为全球豪华车内饰龙头供应商。理由如下：

汽车智能座舱业务对标高端市场，BBA 等豪华车企为主要客户。公司智能座舱业务主要为功能件及饰件产品的销售开发，主要下游客户涵盖宝马、奔驰、奥迪等豪华车客户，空调出风口产品获得奔驰C 级等定点，同时新势力电动出风口取得突破，整体营收规模与盈利能力有望跟随高端车型渗透率提高上移。

募投项目持续布局充电桩业务，MEB 贡献稳定增量。公司于2022 年2月以28.03 元/股的价格进行定向增发，募投资金6 亿元投入充电桩业务，致力于实现充电桩产品兼容美国、欧盟、日本等国家和地区的标准，为海外拓张打好基础；群英为大众MEB 车型充电桩首批独家供应商，我们认为，充电桩业务有望跟随大众MEB 平台汽车放量实现快速增长。

汽车内饰高端化趋势明确，公司短期、长期成长路径清晰。公司由衡器产品起家，衡器产品市场竞争格局清晰，稳坐市场龙头；2020 年底，公司收购均胜群英51%的股份，拓展汽车智能座舱与新能源充电桩业务，营收规模大幅扩张。根据均胜群英业绩承诺，要求群英在21/22/23 年净利润不低于1.9/3.2/3/9 亿元，2021 年业绩承诺得到实现。我们认为，汽车内饰高端化行业趋势明确，充电桩行业高景气度发展，公司充分受益于行业趋势，在手订单具有延续性，为实现业绩承诺提供支撑。

我们与市场的最大不同？市场对于群英业务关注度不够，我们认为群英在高端内饰及智能表面业务中具备优质客户资源及技术实力，市场份额有望提升。

潜在催化剂：燃油车购置税减免政策对需求的推动，豪华品牌份额提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.49 元、1.50 元、1.96 元，CAGR为100.3%。当前股价对应19.9x 2023E P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，我们采用分部估值，目标价37.49 元，对应25x 2023E P/E，较当前有25%的上涨空间。

风险

均胜群英未完成业绩承诺，商誉减值的风险，高端车型渗透不及预期，新能源充电桩业务增长不及预期，原材料价格上涨。