半年报持续高速增长。公司今年上半年营收7.96 亿元，同比增长138.89%，归母净利润3.63 亿元，同比增长706.11%，扣非归母净利润3.54 亿元，同比增长913.72%，经营性净现金流0.13 亿元，同比转正。上半年毛利率62.78%，同比提升19.51pct，合同负债3.52 亿元，存货4.57 亿元。

车域、路域、场域、城域协同推进。金溢科技依托在ETC 和智慧交通的技术积累和长期耕耘，公司产品和服务已深入覆盖车域、路域、场域、城域4 类交通应用场景和客群。在车域提供前装ETC OBU、前装ETC 融合其他技术/产品、车路协同车侧产品、ETC+后视镜、行车记录仪；在路域提供传统OBU、车路协同路侧产品；在场域提供ETC 识别/支付方案；在城域提供封闭测试场、测试道路、智慧道路、智慧公交。公司的主要客户包括高速公路的运营商、系统集成商、银行，以及移动通信运营商、物业运营商、汽车厂商等。

设备更新及前装带来稳定需求。2019 年国家实施取消省界收费站工程，大力推进高速公路电子不停车快捷收费应用，全年ETC 用户增长达到1.2 亿，ETC的装车率达到80%以上，公司ETC 产品销售实现了爆发性增长，截止2019年底全国ETC 用户累计达到2 亿。长期来看，后装ETC 标签的需求虽然已经度过2019 年的高峰期，但需求并不会大规模缩减，未来市场需求将进入平稳阶段，存量未安装ETC 标签的车辆仍有超过6000 万，存量已安装ETC标签的车辆超过两亿，设备的更新需求每年将维持较大规模。自2021 年1月1 日起，新申请产品准入的车型应选装采用直接供电方式的ETC车载装置。

ETC 前装是行业趋势，因前装ETC 标签需达到车规级，主机厂对供应商的质量、资质有很高的要求，市场将更有利于大型厂商。

高渗透率助力城市ETC 应用场景逐步打开。城市ETC 主要应用在停车场、加油站等涉及车辆识别和电子支付的场景。随着ETC 标签的普及，城市ETC的需求释放将是一个长期确定的趋势，今年上半年，大型的停车场集成商、运营商，加油站运营商已经在一些网点布设ETC 设备开展测试并试探市场反映，总体上市场的接受度良好。2020 年下半年，预计城市ETC 设备市场将有可能加快增长，根据交通部“2020 年12 月底前，基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC 服务全覆盖。推广ETC 在居民小区、旅游景区等停车场景的应用”的要求，各地预计将在下半年集中推进停车场ETC 升级工作。

V2X 有望成为新一轮增长引擎。基于5G、C-V2X 的车路协同试点示范项目显著增加。2020 年2 月国家发改委、工信部、科技部等11 个部委联合发布的《智能汽车创新发展战略》，提出到2025 年车用无线通信网络（LTE-V2X 等）实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用的目标，3 月发改委、工信部下发《关于组织实施2020 年新型基础设施建设工程(宽带网络和5G 领域)的通知》。上半年，全国出现大量新的试点示范项目，已有的试点示范项目普遍将建设规模扩大至城市级。上半年金溢科技参与了福田中心区公交车路协同示范项目、宝安会展中心公交车路协同示范项目等试点示范项目；参加了国际标准ISO TC204 中V2X 和智能驾驶相关的标准制定与审定工作；今年金溢科技与深圳市重大产业投资集团有限公司签署了《战略合作协议》，将就广域车路协同创新研究、智能网联运营和成立智能网联专项产业基金等事项展开合作。下半年公司将依托深重投资源加大V2X 业务的投入，促进智能网联产业合作项目的落地，推动智能网联试点示范建设。

盈利预测与投资建议。大力开拓OBU 前装市场、城市ETC 市场、并积极推进V2X 业务，积极参与国家智慧高速公路建设等项目，为公司带来稳定增长及动能过渡。截止6 月30 日，公司存货净额规模为4.57 亿元，占当期期末资产总额比重为12.94%。我们预测，公司2020-2022 年营业收入分别为29.49/31.31/34.20 亿元，归母净利润分别为8.85/9.06/9.92 亿元，对应EPS 分别为4.90/5.02/5.49 元。参考可比公司，给予2020 年动态 PE10-12 倍，6 个月合理价值区间为元49.0-58.8 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：OBU 需求断崖式下跌；V2X 推进缓慢；减持等。