投资要点

2024 年Q3 公司归母净利润同比-28.7%：公司2024 年10 月30 日下午披露2024 年三季度报告，2024 年前三季度，公司实现收入108.09 亿元，同比-13.49%，实现归母净利润8.55 亿元，同比-21.95%，实现扣非归母净利润8.37 亿元，同比-20.55%。单看Q3，公司实现收入26.12 亿元，同比-40.91%，实现归母净利润2.53 亿元，同比-28.7%，实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比-27.23%。

自营和电商渠道逆势小幅增长，加盟渠道略有下降：按业务渠道划分，公司自营线下业务实现营业收入13.54 亿元，较上年同期+9.77%，其中镶嵌类产品收入6368 万元，同比-24.49%，黄金类产品收入12.62 亿元，较上年同期+12.85%；电商业务实现营业收入16.53 亿元，同比+5.94%，其中镶嵌产品收入1.22 亿元，同比+6.73%，黄金类产品收入10.22 亿元，同比-7.44%，银饰等其他类产品收入4.99 亿元，同比+ 46.25%；加盟业务实现营业收入76.6 亿元，较上年同期-19.75%。

金价上涨使得公司整体毛利率有所提升，自营门店的增长使得销售费用率有明显提升：2024 年Q3 公司整体毛利率27.48%，同比提升9.7pct，净利率9.67%，同比提升1.65pct，销售费用率11.29%，同比提升6.31pct，管理费用率0.94%，同比提升0.38pct。

公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2024 年9 月末，周大生渠道门店数5235 家，较2024 年初净增加129 家，其中加盟门店4886 家，自营门店349 家。

盈利预测与投资评级：2024 年Q3 黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司Q3 业绩出现一定程度的下滑，我们将2024-2026 年归母净利润从13.9/15.7/17.4 亿元下调至11.4/12.9/14.1 亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 为11/10/9 倍，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。