本报告导读：

2024Q3 业绩低于预期，金价持续新高动销疲软，加盟商补货意愿承压，静待终端动销逐步回温。

投资要点：

业绩低于预期 ，维持“增持”评级。考虑到金价持续新高下克重黄金品类动销承压、加盟商拿货意愿疲弱，下调2024-2026 年EPS 分别为0.99/1.14/1.30 元（原值1.13/1.32/1.50 元），给予2024 年14x PE估值，下调目标价至13.86 元（原值14.32 元），维持“增持”评级。

业绩简述：2024 年前三季度实现营收108.09 亿元/yoy-13.49%，实现归母净利润8.55 亿元/yoy-21.95%，扣非归母净利润8.37 亿元/yoy-20.55%；其中：2024Q3 单季度实现营收26.12 亿元/yoy-40.91%，实现归母净利润2.53 亿元/yoy-28.70%，扣非归母净利润2.52 亿元/yoy-27.23%。

金价持续新高加盟商补货意愿承压，静待终端动销逐步回温。

2024Q3 收入利润仍有承压，主要由于季内金价屡创新高，黄金首饰消费观望情绪浓厚，下游客户补库热情持续下降影响，素金类收入有较大幅度下滑。2024Q3 单季度自营线下业务收入3.91 亿元/-3.46%，其中镶嵌销售0.19 亿元/-21.46%，黄金销售3.58 亿元/-3.50%；自营线上（电商）业务收入4.62 亿元/+14.07%，其中镶嵌销售0.32亿元/+2.96%，黄金销售2.61 亿元/+4.82%；加盟业务收入17.28 亿元/-51.60%，其中镶嵌销售1.61 亿元/-6.94%，黄金销售12.91 亿元/-58.17%。随着消费信心逐步回温、下半年及春节传统旺季推进，静待终端动销及加盟商补库边际回暖。

聚焦固本培元经营战略，渠道布局寻求规模与效率新平衡。当前消费信心不足、叠加金价持续高企的环境下，公司执行固本培元的经营理念，聚焦现有门店改善产品结构、提升单店盈利能力，恢复加盟商信心；同时通过构建品牌矩阵孵化新的增长曲线。公司自营门店持续布局，致力于打造零售标杆门店，提升供应链运营及资金效率，着重寻求规模与效率的新平衡点。截至2024Q3 末，公司门店数量达5235 家（加盟4886 家，自营349 家），其中加盟店净增111家，自营店净增18 家，合计净增门店129 家。

风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。