事件描述

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收108.09 亿元，同比下降13.49%，实现归母净利润8.55 亿元，同比下降21.95%，实现扣非净利润8.37 亿元，同比下降20.55%。

事件点评

2024Q3 国内黄金首饰消费延续低迷态势，公司营收降幅有所扩大。营收端，2024年前三季度，公司实现营收108.09 亿元，同比下降13.49%。其中，24Q1-24Q3 实现营收50.70、31.26、26.12 亿元，同比增长23.01%、-20.89%、-40.91%。分产品看，镶嵌产品，2024 年前三季度，实现营收5.85 亿元，同比下降22.5%，占收入比重5.41%。素金产品，2024 年前三季度，实现营收88.96 亿元，同比下降15.0%，占收入比重为82.31%业绩端，2024 年前三季度，公司实现归母净利润8.55 亿元，同比下降21.95%。其中，24Q1-24Q3 实现归母净利润3.41、2.60、2.53 亿元，同比下降6.61%、30.51%、28.70%。

2024 年前三季度，公司归母净利润降幅高于营收降幅，主要由于销售费用率有所上升，以及投资净收益+公允价值变动净收益占收入比重下降。

2024 年前三季度公司线下门店净开129 家，加盟渠道营收承压明显。2024 年前三季度，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为12.52%、15.29%、70.87%。其中，自营线下渠道，2024 年前三季度,实现营收13.54 亿元，同比增长9.8%，期末门店数量349家，较年初净增18 家。自营线下渠道的镶嵌、素金产品同比分别增长-24.5%、12.9%。

线上渠道，2024 年前三季度，实现营收16.53 亿元，同比增长5.9%，其中镶嵌、素金、银饰品类分别实现营收1.2、10.2、5.0 亿元，同比增长6.7%、-7.4%、46.3%。加盟渠道，2024 年前三季度，实现营收76.60 亿元，同比下降19.8%，期末门店数量4886 家，较年初净增111 家。截至2024Q3 末，公司线下门店合计5235 家，较年初净增加129 家。

2024Q3 公司毛利率同环比均显著提升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024 年前三季度，公司毛利率同比提升2.4pct 至20.6%，其中，24Q1-24Q3 毛利率为15.6%、22.9%、27.5%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct、提升9.70pct。3 季度毛利率提升，我们预计一方面由于毛利率相对较低的加盟渠道收入占比下降，另一方面受益于公司持续调整产品结构。2024 前三季度，期间费用率合计提升3.1pct 至8.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/0.7%/0.1%/0.2%，同比+2.7/+0.2/持平/+0.2pct。2024Q3，期间费用率合计提升7.0pct 至12.6%。综合影响下，2024 年前三季度，公司销售净利率7.9%，同比下滑0.9pct；2024Q3，公司销售净利率9.7%，同比提升1.7pct。存货方面，截至2024Q3 末，公司存货为42.15 亿元，同比增长18.08%，存货周转天数124 天，同比增加32 天。经营活动现金流方面，2024 年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.15 亿元，同比增长1310.22%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比下降。

投资建议

根据中国黄金协会数据，2024 年前三季度，国内黄金首饰消费量同比下降27.53%，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落。受终端黄金首饰消费持续低迷影响，加盟商补货意愿不足，公司3 季度营收同比降幅有所扩大，但公司持续加大产品研发和迭代优化，调整产品结构，3 季度毛利率明显改善，同时强化广告宣传及市场营销力度，逆势投入，提升品牌势能，净利润同比降幅较上一季度基本持平。考虑3 季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS 为0.99、1.10、1.21 元，10 月31 日收盘价对应公司2024-2026 年PE 为11.4、10.2、9.3 倍，维持“买入-B”建议。

风险提示

黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。