事件概述。24Q1-Q3，实现收入108.89 亿元，同比-13.49%，归母净利润为8.55 亿元，同比-21.95%，扣非归母净利为8.37 亿元，同比-20.55%；其中，24Q3，实现收入26.12 亿元，同比-40.91%，归母净利润为2.53 亿元，同比-28.70%，扣非归母净利为2.52 亿元，同比-27.23%。

24Q1-Q3，自营线下及电商业务逆势增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道收入有所下滑。受经济环境因素及春节后黄金市场价格快速上涨影响，黄金首饰消费观望情绪浓厚，下游客户补库热情持续下滑，公司在打造丰富产品矩阵的同时，持续加大产品研发和迭代优化，适时调整产品结构，强化广告宣传及市场营销力度，品牌势能持续提升。收入拆分：按业务模式分类，24Q1-Q3，加盟业务收入76.60 亿元，同比-19.75%，自营线下收入13.54 亿元，同比+9.77%，电商业务收入16.53 亿元，同比+5.94%；其中，24Q3，加盟业务收入17.28 亿元，同比-51.58%，自营线下收入3.90 亿元，同比-3.67%，电商业务收入4.62 亿元，同比+14.67%。按产品类别划分，24Q1-Q3，素金类产品收入88.96 亿元，同比-15.04%，镶嵌类产品收入5.85 亿元，同比-22.46%；其中，24Q3，素金类产品收入19.34 亿元，同比-48.29%，镶嵌类产品收入2.13亿元，同比-6.99%。毛利额：24Q1-Q3，实现毛利额22.24 亿元，同比-2.3%；24Q3，实现营业毛利额7.17 亿元，同比-8.7%。

24Q3，毛利率明显提升&销售费用率同比增长，净利率上行。1）毛利率端：

24Q1-Q3，毛利率为20.58%，同比+2.36 pct；24Q3，毛利率为27.48%，同比+9.70 pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为7.62%、0.71%、0.08%、0.23%，分别同比+2.68、+0.15、+0.02、+0.24pct; 24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.29%、0.94%、0.09%、0.28%，同比+6.31、+0.38、+0.03、+0.29 pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为7.89%，同比-0.85 pct；24Q3，净利率为9.67%，同比+1.65 pct。

渠道扩展持续推进。截至24Q3 末，周大生品牌终端门店数量共5235 家，其中加盟门店4886 家，自营门店349 家，终端门店数量较年初净增加129 家，其中加盟门店净增加111 家，自营门店净增加18 家，渠道扩张持续推进。

投资建议：产品创新与渠道拓展顺利推进，预计2024-2026 年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62 亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83 亿元，分别同比-13.7%、+16.5%、+12.1%，10 月31 日收盘价对应PE 为11/9/8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。