2024 年Q3 社零消费平稳增长但增速环比放缓，消费需求仍有较大恢复空间。

2024 年9 月份，社会消费品零售总额同比增长3.2%，增速比8 月加快1.1 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%。1—9 月份，社会消费品零售总额同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.8%。2024 年Q3 社零总额同比增长2.69%，较上半年3.7%的增速略有放缓。

目前我国消费需求持续疲软，仍处于复苏通道，未来尚有较大恢复空间。

按消费类型看，必选消费持续优于可选消费，部分可选品类表现较好。按消费类型来看，2024 年9 月商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长3.1%，疫后商品零售增速首次超过餐饮增速，餐饮行业增速回落至正常区间。商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+11.1%、-0.7%和+3%，必选消费表现较为稳健；可选消费品类方面，服装鞋帽、化妆品类、金银珠宝类、建筑装潢等表现较差，均为同比负增长，家电类、文化办公用品类和通讯器材类呈同比双位数增长，表现遥遥领先。可选品类整体表现较为一般，仅有部分品类较为突出。

部分可选品类的高增或环比改善源于外部政策拉动或时间因素。2024 年9 月家用电器类销售额同比+20.5%，在可选品类中表现最为亮眼，汽车类同比+0.4%，较8 月份的同比-7.3%大幅改善，这主要源于以旧换新政策拉动。2024年7 月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，9 月23 日发改委会议表示，支持消费品以旧换新的1500 亿超长期特别国债在8 月初已下达地方，支持汽车置换更新和家电以旧换新政策全面启动，政策拉动相关行业增长。文化办公用品和通讯器材类的增长或与开学季、新品发售等因素有关。综合来看，9 月份增长较好的可选品类均受到外部政策拉动或特殊性时间因素的影响。其他可选消费品类表现较弱，反应了在没有额外刺激的背景下，消费需求仍较为疲软，政策刺激对消费需求的释放拉动作用显著。随着刺激消费扩大内需政策的不断出台和落地，消费需求有望提振。

按零售业态看，线上消费好于线下消费，高性价比消费趋势仍持续。2024 年9 月全国网上零售额同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额同比增长7.9%，占社会消费品零售总额的比重为25.7%，线上消费增速高于社零整体水平。线下渠道的表现延续分化趋势，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.7%、+4 %、+2.4%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%，再次验证了必选消费相对更为坚挺，高性价比消费变化趋势仍在持续。

投资策略：在消费需求整体偏弱的背景下，重点关注景气度较高的细分赛道，以及赛道内有α表现的重点公司。刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著，关注扩大内需相关政策的出台，重点关注可能会受益的行业或标的。

风险提示：消费需求不足，市场竞争加剧等。