事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报。根据公司公告，24Q1-Q3 公司实现收入82.02 亿元，同比-42.96%，归母净利润-4.17 亿元，同比-125.45%，实现扣非归母净利润-7.35 亿元，同比-146.74%。

分季度来看，公司24Q3 实现收入18.28 亿元，同比-63.14%，环比-31.27%，实现归母净利润-2.51 亿元，同比-136.69%，环比-34.62%，实现扣非归母净利润-3.45 亿元，同比-153.91%，环比-57.15%。我们认为，公司业绩下滑原因主要是光伏电池片供需过剩，竞争加剧，价格下行所致。

出货量同比高增，海外占比持续提升。根据公司三季报，24Q1-Q3 公司光伏电池片出货26.45GW，同比增长35.29%，其中N 型电池出货23.70GW，占比达89.60%，分季度看，24Q3 公司电池片出货超7.2GW，全部为N型TOPCon。

公司海外销售占比持续提升，从2023 年4.69%大幅提升至2024 年前三季度的18.46%，随着公司海外市场持续开拓，公司海外销售占比持续保持增长，其中印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。

海外产能布局加速，有望辐射高价值市场。10 月31 日，钧达股份与SOHARFREE ZONE LLC 正式签署《土地租赁合同》，标志着公司阿曼年产5GW高效N 型电池生产基地项目已具备正式启动条件，预计2025 年Q3 建成投产。

此外，根据公告，公司与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，针对公司阿曼高效电池产能，2025 年度该头部组件企业有意向从公司采购1GW-2GW 高效电池。公司阿曼年产5GW 高效电池生产基地项目作为海外优质光伏电池资产，建成后将有利于公司充分利用阿曼区位、资源优势以及发挥公司光伏电池核心技术优势，辐射美国、欧洲、中东等高价值市场，有望增厚公司盈利。

TOPCon 技术优化立足当下，布局BC、钙钛矿着眼未来。公司持续进行N型TOPCon 技术优化，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB 技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本，新品“MoNo2”的双面率达到 90%，电池产品转换效率突破26.3%。新技术方面，公司中试 TBC 电池转换效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5 个百分点，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%，达到行业领先水平。

投资建议：我们预计公司24-26 年实现营收107.64/154.25/176.89 亿元，归母净利润为-4.81/9.88/15.13 亿元，25-26 年PE 为19x/12x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。