核心观点

上半年公司营收63.74 亿元，同比-32.25%，归母净利润-1.66 亿元，同比-117.41%，产业链价格下行拖累公司业绩。报告期公司N 型出货同比大幅增长，新产品性能领先。公司持续加大海外市场拓展，报告期内公司海外销售占比大幅增长至13.79%。同时，公司阿曼5GW 电池产能计划2025 年建成投产。由于海外电池产能较为稀缺，公司阿曼电池产能落地有望贡献业绩弹性。

事件

公司发布2024 年半年报

上半年公司营收63.74 亿元，同比-32.25%，归母净利润-1.66 亿元，同比-117.41%，扣非归母净利润-3.90 亿元，同比-141.83%。

单季度来看，Q2 公司营收26.60 亿元，同比-51.23%，环比-28.39%；归母净利润-1.86 亿元，同比-130.94%，环比-1042.03%；扣非归母净利润-2.19 亿元，同比-137.26%，环比-28.37%。

简评

产业链价格下行拖累公司业绩。光伏行业产业链供给侧竞争加剧，各环节盈利持续下行，公司二季度营收26.60 亿元，同比-51.23%；归母净利润-1.86 亿元，同比-130.94%。

N 型出货同比大幅增长，新产品性能领先。2024 年上半年电池池产品出货19.21GW，同比增长68.51%；其中N 型电池出货16.43GW，占比85.5%。据InfoLink 数据，2024 年上半年公司N型电池出货量排名保持全球第一。截止报告期末，公司产能全部为新一代N 型高效电池产能（约40GW）。公司上半年推出MoNo2 产品，双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%。

海外布局加速，关注阿曼产能建设进展。公司不断拓展海外市场，2024 年上半年公司海外销售占比从2023 年的4.69%大幅增长至13.79%。同时公司拟于阿曼投资建设年产5GW 高效N 型电池产能，计划2025 年建成投产。由于海外电池产能较为稀缺，公司阿曼电池产能落地有望贡献业绩弹性。

技术预研加速，研发储备成果显著。公司持续开展N 型电池工艺升级技术储备，截止报告期末公司中试BC 电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，预研钙钛矿叠层电池实验　　室效率可达29.03%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润0.01/7.46/10.32 亿元，2025-2026 年对应2024 年9 月6日的PE 为11.8/8.5 倍。2024 年行业竞争加剧导致产业链价格下行，公司业绩将承压。预计2025 年行业产能可能逐步出清，公司作为行业领先的TOPCon 电池厂商，盈利能力有望修复，维持“增持”评级。

风险分析

1、行业需求不及预期的风险。公司业务主营光伏电池，倘若行业增速不及预期，将会对公司电池单瓦盈利造成一定压力。

2、海外扩产项目不及预期的风险。公司阿曼电池项目主要供应海外高溢价市场，后续投产将对公司25-26年盈利影响较大，如若项目投产进度不及预期，则会使得盈利也具有一定风险。

3、银价进一步上涨导致非硅成本上升的风险。TOPCon 电池非硅成本中银浆成本占比较高，二季度以来银价大幅上涨导致非硅成本提升，后续若银价进一步上涨，则会导致公司成本进一步上升。