核心观点：

以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动新一轮需求超预期。光伏装机快速增长导致电网消纳形势加剧，从而限制光伏成长空间。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。以中国目前光伏EPC 造价 3.1 元/W、储能1.1 元/Wh 测算，光伏与储能度电成本为0.23/0.54 元/kWh，意味着光伏配储比例达到26.4%时光储度电成本等于燃煤标杆电价，考虑到用户侧电价较发电侧高0.2-0.3 元/kWh，海外差距更大，故用户侧全面平价在即，驱动分布式光储放量；而发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，海外高成本实现难度更大，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍将成为新一轮需求超预期的关键因素。

用电负荷增长叠加调节性资源建设，光伏装机空间逐步打开。基于电力平衡、消纳能力与光储平价测算，我们创新性搭建光伏装机上限测算框架，将光伏新增装机拆分为午间负荷增长+传统调节能力增长+新型储能增长三部分带动光伏装机，其中午间用电负荷增速考虑分时电价较用电量高1%、传统调节能力包含灵活性改造与抽蓄、新型储能需考虑光储平价比例动态调整，综合测算24-26 年国内光伏装机上限285/321/327GW，相较23 年国内光伏新增的216GW 仍具备上行空间。考虑输电网堵点，预计24 年中国光伏与储能并网规模260GW/76GWh，同比+20%/73%，全球516GW/182GWh，同比+28%/68%。

光伏：需求空间仍在突破。中国：消纳率放松+特高压提速+光储平价比例提升，装机上限逐步突破。欧洲：组件降价+政策激励需求向上，高库存逐步缓解。美国：装机规模高涨但双反不确定性加剧开发商观望情绪，在美建厂长期受益。亚非拉：电力短缺+能源转型下增长可期。

储能：新能源快速发展催生，多场景引来转机。大储：电改带动中国与欧洲新一轮量利超预期；美国电网升级+并网规则优化支撑大储提速。

工商储：分时电价调整+峰谷价差拉大+系统价格触底，工商储需求逐步显现。户储：库存触底，亚非拉高景气，消费品属性强化盈利。

投资建议：光伏板块重点关注引领N 型技术创新的电池龙头晶科能源、钧达股份、仕净科技、通威股份、隆基绿能、晶澳科技；受益新技术迭代的辅材聚和材料、帝科股份、福莱特、福斯特等。储能板块重点关注大储领域技术领先、国内外具备先发优势与规模优势阳光电源、上能电气、阿特斯、盛弘股份、科华数据等；户储领域关注聚焦特定市场与新产品的德业股份、华宝新能、艾罗能源、固德威、锦浪科技、通润装备、禾迈股份、昱能科技等。

风险提示。需求不及预期；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等。