事件：公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入37.14 亿，同降6.38%；归母净利润0.20 亿，同降94.42%；扣非归母净利润-1.71 亿，同降149.66%。业绩符合预期。

Q1 产业链价格下行，电池产能加速出清，Q2 或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW，同增110%。其中P 型出货1.52GW，测算单瓦亏损3-4 分；N 型出货8.56GW，测算单瓦盈利约1 分。2024Q1 光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N 型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2 看公司预计TOPCon 出货10GW；硅料价格加速触底，2024 年4 月来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N 型电池逐步盈利修复。

深耕N 型技术提效降本，TPC 产品持续升级。2023 年底公司P 型资产基本出清，目前公司产品结构为40GW N 型产能，率先完成P 型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon 量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB 技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。

海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1 实现海外销售4.31 亿元，海外销售占比从2023 年的4.69%到2024Q1 的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H 股挂牌上市，2 月正式递交申请，预计6 月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025 年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。

盈利预测与投资评级：我们下调2024-2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润10.2/13.5/16.7 亿元（2024-2025前值为10.4/13.6 亿元），同增26%/32%/24%，对应PE 为12/9/7 倍，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。