报告要点：

公司全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼2022 年公司完成对捷泰科技100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023 年公司营收达到186.57 亿元，同比增长60.9%；归母净利润为8.16 亿元，同比增长13.77%。2023 年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon 技术红利。

行业景气度边际好转，N/P 迭代持续加速

自今年3 月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N 型替代P 型的进程不断加快，N 型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon 有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。

产品技术双轮驱动，海外业务放量在即

2023 年公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃PERC 电池设备技改，率先完成P 型资产减值，进一步集中资源保障后续N 型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon 电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。

投资建议与盈利预测

在N 型电池片市场渗透率不断提升的背景下，公司作为TOPCon 电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计2024 年至2026 年公司实现营收220.15 亿元、239.30 亿元、245.95 亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润14.36 亿元、18.06 亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE 分别为11、8、7X。

考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。

风险提示

海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。