问题1：盘龙药业从哪里来？
盘龙药业主要发展历程1经历以下四个阶段：
1）企业改制阶段（1997-1999 年）。公司前身为始建于1985 年的西安制药厂柞水分厂，1997 年，已经濒临倒闭，由时任副厂长的谢晓林先生牵头实行内部承包租赁，租赁经营仅6 个月的时间，当年产值达610 万元，销售收入达480 万元，上交税额15 万元，相当于建厂以来13 年所缴税金的总和。1998年，公司创始人谢晓林通过集资、借贷一次性买断了西安制药厂柞水分厂的有效资产，成立陕西盘龙制药有限公司。
2）创业阶段（2000-2010 年）。从1998 年开始，公司一方面抓市场销售，扩建市场网络；另一方面加大技术改造，2001 年，建成的一期生产线顺利通过了国家GMP 认证，成为陕西第24 家，陕南第一家通过GMP 认证的药品生产企业。2003 年，在公司新成立的董事会领导班子坚强领导下实现了产值破亿元，纳税超千万的目标。2004 年，新建成的二期生产线顺利通过了国家GMP 认证，并投入生产，生产能力大幅提高。
3）股份改造及上市阶段（ 2011-2017 年）。2010 年，公司董事长谢晓林提出面向全国寻找战略合作伙伴，构筑融资平台，筹备上市进行资本运作。2013年，盘龙制药整体变更设立为陕西盘龙药业集团股份有限公司。2017 年11月，公司在深交所A 股主板成功挂牌上市。
4）谋划新格局阶段（2018-至今）。公司上市后，提出“一体两翼”发展战略总规划，即将药品、保健食品、保健用品以及中药饮片、中药配方颗粒为代表的医药工业主体做强，“左翼”专注医药商业，发展药品配送，建设盘龙智能化终端平台，以此增厚公司体量，提升规模效应；“右翼”传承王家成非物质文化遗产，围绕医疗、健康、养老三方面战略布局。2018 年，公司成立盘龙医药研究院，与多家院校、医疗机构、科研院所共建“产学研”平台，壮大科研实力。2020 年，并购陕西博华医药有限公司，为公司医药商业配送业务增添新力量。
问题2：公司核心产品盘龙七片从哪里来？
根据公司2022 年年报，盘龙七片为我国著名风湿骨伤专家、曾受到周恩来总理两次亲切接见的王家成老先生所献祖传秘方，始源于19 世纪60年代，经现代科学工艺精制而成。盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种，由二十九味中药材组成，其中盘龙七、壮筋丹、过山龙、珠子参等13 味稀有道地药材，均为生长在秦巴山区海拔1,800 米以上的独有的天然名贵中草药，曾入选中药保护品种，功能主治为活血化瘀、消肿止痛、祛风除湿，临床中对于类风湿关节炎、骨关节炎、腰肌劳损、骨折及软组织损伤等病症所表现的疼痛、肿胀、麻木、活动受限均具有明显的治疗效果。
问题3：公司为盘龙七片进基药目录都做了哪些准备？
根据公司2022 年年报，公司以循证医学方法证实产品质量和疗效，依托国内顶级研究单位中国中医科学院中药研究所开展药理作用机制和安全性评价研究、中国中医科学院广安门医院开展膝骨关节炎RCT 研究、中国药科大学开展骨折真实世界和药物经济学评价等系列研究。盘龙七片作为独家医保甲类品种，其循证医学等级已经达到较高水平，已经入选四部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物。2022 年，盘龙七片首篇SCI 论文在《Phytomedicine》期刊成功发表，影响因子6.656，结论证实盘龙七片明显缓解OA 的软骨下骨破坏，新研究发现其不仅可以抗炎镇痛，还能抑制软骨下骨的软骨退变和异常骨重塑。
问题4：盘龙七片近年来销售收入及市占率如何？
2018-2022 年，盘龙七片实现销售收入分别为30,022.41 万元、33,130.56万元、34,617.77 万元、39,105.72 万元及42,852.33 万元，复合年增长率达9.30%，占营业收入比均达40%以上。
盘龙七片市占率不断提升。根据米内网，2019 年-2022 年H1，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，盘龙七片市占率分别为6.31%（排名第三）、6.11%（排名第三）、6.87%（排名第二）、6.89%（排名第一）。
问题5：自产中成药业务的销售模式是什么样的？
公司中成药产品的销售模式分为两类，一类为针对主要产品进行的专业化学术推广模式；另一类为针对其他药品进行的经销商管理模式。
1）专业化学术推广模式：公司盘龙七片、小儿咽扁颗粒、金茵利胆胶囊、骨松宝片等主要产品的临床终端销售主要采用专业化学术推广模式，由特药事业部和市场部负责营销管理工作。特药事业部负责终端市场的开发工作及确定市场开拓方案；市场部主要负责产品医学研究课题规划、学术推广资料制作、产品市场推广策略的制定及学术推广活动的组织实施工作。
2）经销商管理模式进行销售：公司自产其他产品及少部分主要产品采用该模式，公司通过零售事业部在全国分区域进行招商，公司零售事业部专员通过药品网站发布和获取信息进行招商，同时也参加国药会议、新特药会议，主动搜集客户信息，寻找和确定适合的经销商。
问题6：公司的营销优势如何？
根据公司2022 年年报，公司已在国内31 个省、自治区、直辖市建立了完备的营销网络，已与国内520 余家医药商业公司建立了长期稳定的业务关系，通过上述医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院3800 余家，OTC 连锁药店和单体药店4000 余家，社区医院、卫生院、诊所达4500 余家。同时公司非常重视县级基层医药蓝海市场的资源开发，2023 年成立了县级医疗事业部，布局县级基层市场的开发。
问题7：公司原材料优势是什么，拥有哪些种植基地？
公司立足秦巴山区，依托得天独厚的中药材资源优势，积极布局“陕西七药”和特色“秦药”GAP 种植基地，搭建了道地药材溯源体系数字平台。根据公司投资者关系记录表（2023-05-05），公司在宝鸡市眉县太白山区域建有重楼、盘龙七、扣子七、竹根七、白毛七、九节梨、铁棒锤、七里香、羊角七等秦岭道地稀缺药材基地5000 余亩，用于公司主导产品盘龙七片的生产原料；在商洛市柞水县西川村建有2000 亩药材种植基地，种植药材主要有金银花、连翘等，同时还建有野生抚育10 万余亩华中五味子产业化示范基地，主要用于配方颗粒、清热解毒类药品、中药饮片产品加工等。
问题8：中药配方颗粒研发及产业化项目概况及进展？
中药配方颗粒既能够保持中药饮片的药性和药效，可供中医临床辨证施治、随症加减，又具有中成药携带方便、安全卫生、疗效确切以及质量稳定可控的优点。根据《陕西盘龙药业集团股份有限公司向特定对象发行A 股股票募集说明书》，公司拟投资13,923.53 万元进行中药配方颗粒研发及产业化，项目建设周期为24 个月， 预计4 年达产。根据公司投资者关系记录表（2023-05-05），公司完成了5 个国标品种备案，正在申请的有5 个国标品种，以及14 个品种正处于小试阶段。公司的研发规划是在两年之内要拿到不低于269 个国标中药配方颗粒的备案。
问题9：高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目概况及进展？
根据《陕西盘龙药业集团股份有限公司向特定对象发行A 股股票募集说明书》，公司高壁垒透皮给药系统研发项目拟投资总额为13,545.00 万元，主要聚焦骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂，包括三种化学仿制药贴剂、一种中药创新药贴剂。项目建设时间为7 年，其中三款化药贴膏研发时间为4 年，一款中药贴膏研发时间为7 年。透皮给药类产品属于高端制剂，适应症为骨关节炎、肌肉痛、外伤导致肿胀疼痛的消炎和镇痛以及各种软组织损伤、慢性劳损、四肢关节疼痛等，是对公司消炎镇痛产品类别的补全，与公司战略定位及主打产品盘龙七片的目标市场一致 ，符合“口服+外用”、“中药+西药”、“传统剂型+高端制剂”的产品管线升级战略。
问题10：公司研发能力及投入如何？
公司重视研发，研发费用逐年增加，技术人员数量不断扩大。公司长期以“政产学研协同创新平台”为基础，依托三中心（即国家企业技术中心 、风湿与肿瘤制剂工程技术中心、陕西省医疗机构制剂集中配制中心）与 三平台（中国产学研创新示范平台、博士后创新基地、陕西省古代经典名方开发与应用共享平台）的优势，搭建了“科学家+工程师”的高端科研专家团队，不断深化与西安交通大学、西北大学、陕西师范大学、陕西科技大学、陕西中医药大学、西安医学院、商洛学院等科研院校的产学研项目合作，建立“盘龙 药业未来产业创新研究院”、“商洛学院-盘龙药业博士工作站”，以入驻秦创原为契机，充分运用秦创原创新驱动平台人才政策，搭建高效务实研发团队，引进国内外高水平专业人才，培育人才梯队，以院内制剂、中药配方颗粒项目为依托，以研究院、总部经济为抓手，打造运动创伤再生医学产业集群。
公司研发费用由2018 年的829 万元，增长至2022 年的1823 万元；研发团队不断扩大，技术人员数量由2018 年的67 人，增长至2022 年的155 人。
根据2022 年年报，公司计划每年按营业收入3％左右的比例投入，为公司未来全面提升创新研发综合实力注入强大的动能。
投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入13.87 亿元、17.45 亿元、21.39 亿元，分别同比增长42.3%、25.9%、22.6%；实现归母净利润1.47 亿元、1.80 亿元、2.19 亿元，分别同比增长45.6%、22.2%、21.5%。对应EPS 分别为1.52 元、1.86 元、2.26 元，当前股价对应的PE 倍数分别为31X、25X、21X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。
