核心观点

公司是一家致力于玩具的研发设计、生产和销售的玩具制造商。

公司拥有30 年玩具行业经验，逐步建立起了覆盖全球的渠道资源。公司的海外收入占比高达八成，已累计与数百家海外客户建立了业务往来。公司近年持续加大研发投入，现有自主研发的智能玩具系列产品深受广大用户喜爱。

公司营收表现稳定，费用率有所上升。

2017 年上半年公司实现营收1.97 亿元，同比增长16.93，扣非归母净利润1726 万元，同比增长45.88，毛利率19.8%，同比增长2.85 个百分点。公司营收受制与公司整体产能影响，后续上市募投项目投产过后，将为未来营收增长提供基础。公司2017 年上半年毛利率27.39，同比增加3.65 个百分点，主要是公司在产能受限情况下，优先承接毛利率较高的订单。公司整体费用率在2017 年缓慢上升，主要系公司2016 年度下半年开展的游戏代理运营业务导致的，随着公司游戏业务的营收确认，公司销售费用率或随之下滑。

公司坚持推进“线上有游戏，线下有玩具”战略公司上市之后将会利用资本市场的优势持续加码主业，开拓国内市场，提高公司的核心竞争力。公司的整体发展战略是依托公司内部及外部的研发与设计力打造成为最具文化创意的玩具企业之一。公司也会对个性化，智能化，高端玩具制造等行业保持关注，对于玩具行业整合跟并购，公司更加看重的是跟传统主业的协同跟发展，不会盲目的进行资本运作跟转型。

公司的游戏业务有所成绩，未来在游戏方面也会继续积极探索。

投资建议

考虑到公司在玩具产业链的完整布局，产能扩张以及后续扩大国内市场份额的计划，我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.53、0.59 和0.68，对应PE 分别为60x、53x 和46x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：汇率风险，玩具业务出口增速下滑，境内渠道开拓不顺利