Q3 业绩高增，光储第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变

2023Q1-3 营收22.8 亿元(+82.7%)，主系富乐新能源销售高增带动，归母净利润1.8 亿元(+68.0%)，扣非净利润1.7 亿元(+79.8%)。单Q3 营收7.3 亿元(+29.6%)，归母净利润0.7 亿元(+109.9%)，扣非净利润0.6 亿元(+130.5%)，非经常性损益主要来自政府补助。Q3 业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.4/3.0/3.7 亿元（2023-2025 年原值2.0/2.7/3.2 亿元），对应EPS 为0.8/1.0/1.2 元，当前股价对应PE 为16.9/13.5/10.9 倍，维持“买入”评级不变。

家电业务基本盘稳健，看好光伏储能业务构筑新的业绩增长点

家电零部件方面，从公司压缩机起动器、保护器对应下游冰箱行业排产来看，根据产业在线，10 月/11 月/12 月排产量分别增长2.9%/5.3%/4.0%，整体需求端保持平稳增长趋势。电机业务方面，子公司浙特电机已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，有望争取更多订单并拓展新能源汽车新客户。光伏组件方面，根据公司公告，公司上半年光伏组件出货量约 0.8GW，预计全年可达1.5-1.7GW。

2GW/年光伏组件扩产项目预计2023 年建成并逐步投产，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。储能业务方面，公司通过与长风智能签署协议跨入储能新赛道，光伏组件与储能系统配套销售，已开始小批量供货。目前海外销量约占富乐新能源光伏业务总销量的30%左右，另有3 家海外优质客户洽谈中，海外发展空间广阔。公司持续加大产品研发力度，Q3 公司公开获得9 项专利，5 项发明专利，4 项实用新型专利，有利于增强公司海外市场竞争力。

Q3 毛利率水平提升显著，伴随业务结构切换净利率预计将有所下降

2023Q3 毛利率20.2%(+8.2pcts)，期间费用率9.9%(+2.7pcts)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/3.6%/0.1%，同比分别-0.3pct/+2.8pct/-0.4pct/+0.6pct，管理费用率提升幅度较大主系股份支付金额及年终奖增加，财务费用率增加主系Q3 发行可转债计提债券利息所致。单Q3 销售净利率9.5%(+3.8pcts)，扣非净利率为8.1%(+3.6pcts)，伴随光储新业务占比提升，净利率预计将略有下降。

风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源新业务拓展不及预期。