事件：公司发布2023 年三季报。公司2023Q1-Q3 实现营业收入22.85 亿元，同比增长82.67%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长67.99%。其中，2023Q3 单季营业收入为7.3 亿元，同比增长29.58%；归母净利润为0.66 亿元，同比增长109.91%。

公司大力发展光伏业务。2023Q3 公司收入延续高增长，主要系子公司富乐新能源销售增加导致。

公司盈利能力大幅提升。1）毛利率：2023Q3 公司毛利率同比提升8.21pct至20.15%。2）费率端：2023Q3 销售/管理/研发/财务费率为0.76%/5.40%/3.57%/0.14%，同比变动

-0.27pct/2.76pct/-0.39pct/0.65pct。其中，管理费用率变动主要系股份支付金额及年终奖增加导致，财务费用率变动主要系本期发行可转债计提债券利息所致。3）净利率：公司2023Q3 净利率同比变动3.76pct 至9.54%。

4）现金流：2023Q3 公司经营性现金流净额1.12 亿元，同比+6495%，经营性现金流净额在低基数下改善明显，其中销售商品收到的现金为2.22 亿元，同比+5.49%。

打造“一体两翼”发展模式，稳步扩张光伏组件产能。公司目前重点面向光伏领域进军，在光伏产品和产能方面均取得稳步进展。1）产品：公司前期主要产品为166 半片、450W 组件，后续研发生产了182 半片、540W 组件，目前已经量产，同时新产品210 半片、全黑组件、双面发电组件已通过相关检测、认证。2）产能：目前富乐新能源可实现1.5GW/年的产能，日产量约6800 片。公司目前在手订单充足，积极通过发行可转债的方式提升产能，预计今年年底有望建成投产，未来短期内实现5GW/年的产能。

盈利预测与投资建议。考虑到公司在2023 年前三季度业绩情况，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.11/3.03/3.8 亿元， 同比增长77.6%/43.4%/25.3%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。