星帅尔发布2022 年报，报告期内，公司实现营业总收入19.5 亿元，同比+42.4%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-17.2%；拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。公司同时发布2023 年一季报，报告期内实现营业总收入5.8 亿元，同比+99.5%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+19.7%。

光伏业务快速放量，Q1 收入接近翻番增长。按行业拆分2022 年收入来看：

光伏收入11.2 亿元，同比+340.9%，组件销量达到668MW，同比+261.1%；白电板块收入6.3 亿元，同比-27.4%，主要受冰洗等家电需求疲软拖累；电机板块收入1.6 亿元，同比-10.4%。2023 年Q1 收入同比+99.5%，保持高景气增长，预计光伏组件放量仍是主要驱动力。2022 年公司“年产1GW 光伏组件项目”投产，目前具备1.5GW 光伏组件产能，“年产2GW 高效太阳能组件建设项目”开始动工，预计今年年底建设完成将达到3.5GW 产能水平，并计划在最短时间内实现年产5GW 产能，扩产节奏较快。此外，今年冰洗等白电预计将进入新一轮换新周期，有望拉动白电压缩机配件产品需求；此外，公司电机业务进入比亚迪供应链，也有望受益于新能源车放量迎来快速增长。

综合毛利率结构性降低，期间费用率控制良好。分板块来看，2022 年光伏组件业务毛利率6.3%，同比-2.3 pcts，预计与达产节奏及硅料价格变动有关；白电板块毛利率31.1%，同比+2.8 pcts，主要受益于压缩机配件产品结构优化及2022 下半年原材料价格回落；电机业务毛利率11.0%，同比+0.5 pcts，或主要受益于新能源电机带来的产品结构优化及原材料成本回落。整体来看，由于低毛利率光伏组件收入占比大幅提升，公司2022 年综合毛利率同比-6.6pcts 至14.9%，Q1 回升至16.3%，后续随原材料价格回落、产品结构优化及光伏组件业务规模效应兑现，各子板块毛利率仍有提升空间。费用率方面，光伏组件带来的收入增量对费用起到良好的摊薄效果，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.5%/3.4%/-0.1%，分别同比+0.5/-1.1/-0.2/-1.2pcts；Q1 销售/管理/研发、财务费用率分别为1.2%/3.2%/3.8%/0.2%，分别同比+0.2/-0.8/-0.6/+0.2 pcts，净利率8.3%，较2022 全年提升2 pcts。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入31/68/78 亿元，分别同比+59%/+118%/+15% ； 实现归母净利润2.1/2.9/4.1 亿元， 分别同比+76%/+40%/+40%，对应PE 估值19/14/10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：光伏需求不及预期，原材料价格大幅上涨，投产节奏放缓等。