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星帅尔2021年报 显示，公司实现营业收入13.69 亿元（+47.64%），归母净利润1.44 亿元（+33.38%），扣非后加权平均ROE 为12.84%；销售毛利率21.53%，同比减少4.62pct；扣非后净利率9.41%，同比减少1.22pct，资产负债率34.46%，同比减少2.61pct。经营活动现金流净额为1.42 亿元，同比增长48.70%。

白电和电机业务稳健发展。公司主营制冷压缩机用热保护器、启动器和微型电机等产品，白电零部件业务实现营收8.67 亿元（+11.01%），占营业总收入的63.38%；电机业务实现营收1.83 亿元（+52.79%），占总营收的13.37%。旗下的浙特电机，在电梯、新能源车、空调和冰箱压缩机领域有较强的技术创新和研发能力。其中，白色家电业务毛利率28.31%，同比减少0.09pct；电机业务毛利率10.48%，同比增加3.76%。

光伏组件发展迅速。公司光伏组件业务从无到有，实现营收2.54 亿元，占营业总收入的18.56%，毛利率为8.63%。旗下的富乐新能源已完成182半片、540w 组件量产；新品210 半片有望实现更高的运营效率。富乐新能源已完成一期投资计划的厂房扩建与调试，年产1GW 项目陆续投产，有望实现1.5GW 的年产能。且公司拟向富乐新能源追加2.4 亿元并收购其39.2%的股权，收购后持股比例将达到90.2%。二期年产2GW 高发电量光伏组件项目推进，预计2023 年后公司将拥有3.5GW 光伏组件产能，公司光伏业务有望持续放量。

一季报盈利能力承压。2022 年Q1 实现营收2.9 亿元（-16.1%）；实现归母净利润3764.5 万元（-23.9%）。主要受疫情、下游白电需求下滑、原材料价格上涨等因素冲击所致，整体来看不利影响偏短期。光伏组件目前在手订单充足，未来海运局势有所缓和，公司国外出口订单逐渐增多，多家客户已完成验厂工作。

投资建议：预计公司2022-2024 年营收增速分别为49.77%、40.09%、36.45%，归母净利润增速分别为22.66%、31.74%、24.02%，公司2022至2024 年EPS 分别为0.80 / 1.06 / 1.31 元，对应最新收盘价PE 分别为15.97 x / 12.12x / 9.77x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，销售不及预期，光伏政策变化