事件描述

近日，公司发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营收15.72 亿元，同比+20.83%；实现归母净利润2.56 亿元，同比+54.11%；扣非净利润2.55 亿元，同比+73.18%。2024Q1，公司实现营业收入3.63 亿元，同比+17.87%；实现归母净利润5331 万元，同比+69.19%；扣非净利润5274万元，同比增长70.39%。

事件点评

消费电子需求复苏提升收入，成本下降改善毛利率。2023 年，公司收入、归母净利润实现正增长，主要系电子行业景气度回升，消费电子等下游需求稳步复苏。2024Q1 基本延续了2023 年的复苏态势。2023 年毛利率35.82%，同比增加6.37 个百分点；2024Q1 毛利率进一步提升至39.22%。毛利率提升主要得益于部分原材料成本回落，以及订单回暖带来的稼动率提升。

纸质载带持续优化产品结构，塑料载带客户开拓获得突破性进展。2023年，公司电子封装薄型载带实现收入11.53 亿元，同比+22.84%，占公司收入比重73.34%；毛利率由2022 年的33.00%大幅提升至2023 年的40.52%。

公司持续优化纸质载带产品结构，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。塑料载带领域，公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前公司拥有各类塑料载带生产线80 余条，产能进一步提升。

离型膜日韩客户有望逐步放量，肇庆产线进入试生产。2023 年，公司电子级薄膜材料实现收入1.30 亿元，同比+48.38%。其中，MLCC 离型膜在日系客户村田中处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单，未来有望逐步起量。产能方面，广东肇庆生产基地第一条离型膜产线已于2023 年底进入试生产，第二条线正在进行安装。未来随着韩日大客户起量已经产能的爬坡，离型膜业务有望实现快速增长。

投资建议

洁美科技是全球领先的电子封装载带供应商。下游需求的复苏叠加产品结构优化，公司传统载带业务有望继续实现稳步增长。离型膜在日韩大客户方面已经取得小批量订单，后续有望开始逐步起量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.51/5.24/7.49 亿元；EPS 分别为0.81/1.21/1.73 元；对应公　　司2024 年4 月30 日收盘价20.53 元，2024-2026 年PE 分别为25.3/17.0/11.9，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

行业需求变化风险。近年来外部宏观环境不确定性剧增，国际贸易争端仍在持续且走势不明，当前经济增长面临着严峻挑战，不排除未来在全球经济波动时，消费者取消或推迟购买电子产品导致相关电子产品产销量下降，功能性器件的市场需求随之萎缩给公司带来经营风险。。

原材料价格波动风险。公司直接材料成本占比在70%左右，其中木浆占纸质载带生产成本的比例为45%左右，为公司最主要的原材料。除木浆外，PET 薄膜、未涂布薄纸、聚乙烯、PC 粒子、聚酯切片等亦为公司主要原材料。公司主要原材料大多为大宗商品，价格易受汇率、国际原油价格等各种宏观因素影响而呈现较大幅度波动，导致公司生产成本管理难度较大。加之全球受到局部战争等因素的影响，国外进口原材料供应不确定性加剧。若公司主要原材料价格持续发生大幅波动，可能导致部分上涨成本无法传导至下游，进而影响公司的毛利率水平。

汇率波动风险。公司外销收入占营业收入的比例较大，且存在以美元结算的情形，美元汇率波动将在一定程度上影响公司的产品价格和营业收入。

采购方面，公司进口木浆金额占公司采购总额的比例较大，该类采购以美元结算，美元汇率的波动会对公司成本造成一定影响。另外，汇率波动会对公司汇兑损益产生一定影响。尽管公司采用调整产品价格、利用套期保值工具等措施防范汇率波动风险，但若未来外汇汇率出现较大波动，仍可能影响公司毛利率水平和汇兑损益，并对公司的经营业绩产生不利影响。