【投资要点】

公司是中国及全球最大的线上健身平台，开发全面的健身解决方案，涵盖用户的全健身生命周期。2021 年按照月活跃用户（平均3,440万）及用户完成的锻炼次数（17 亿次）计算，Keep 是中国及全球最大的线上健身平台。Keep 是以创新为核心、快速增长并以交付为导向的平台，为用户提供全面的健身解决方案。

健身渗透率稳步提升，线上健身方兴未艾。截至2021 年中国健身人群达3.03 亿，健身人群渗透率21.5%，而美国为48.2%，欧洲为41.2%，国内仍有较大提升潜力。政策支持、收入增长以及健康意识提升推动行业发展，中国健身市场的市场规模预计将从2021 年的7,866 亿增至2026 年的14,793 亿。线上健身内容平台市场集中度高，总体呈现“一超多强”格局。以2021 年的平均月活跃用户及平均月度订阅会员数计，Keep 是中国线上健身平台中排名第一。

月活跃用户快速增长，单用户支出大幅提升，专业内容+个性化推荐，社交属性增强黏性。 Keep 用户更为年轻，一二线城市占比高，平均约有74.1%在30 岁以下；平均约有52.2%来自于中国的一线、新一线和二线城市。2021 年公司随着战略性加大用户获取和品牌推广支出，Keep 月活跃用户超4,000 万。 Keep 是一个高度参与和互动的社区：

1）内部开发的PGC 内容构建核心竞争力，PUGC 和AIGC 蓬勃发展；2）根据用户身体状况和健身进展情况，推荐算法匹配健身内容和达人；3）关注其他Keeper，通过评论和即时讯息与他们交流。

通过自有品牌产品、会员订阅和广告实现商业化变现。2021 年前三季度，公司实现营业收入11.59 亿，同比增长41.3%，调整后期间亏损6.96 亿。分业务来看：自有品牌产品占比55.1%，增速33.6%；会员订阅及线上付费内容占比32.8%，增速52.5%；广告及其他服务占比12.1%，增速51.0%，会员业务成为重要增长引擎。

【配置建议】

我们看好中国体育和全民健身产业发展。一方面，体育和全民健身产业受到国家政策支持，全民健身有利于全民健康并减少医保压力，未来有望持续获得政府支持。另一方面，随着中国经济发展，居民健康意识提升，健身普及率有望持续提升，消费意愿也将增长。我们谨慎看好力盛赛车，建议关注中体产业、金陵体育、当代文体、莱茵体育。

【风险提示】

用户增长不及预期

宏观经济增速下滑