投资要点

公司2017年上半年实现营业收入3.91亿元，较上年同期减少21.67%，主要由于在近年房地产调控政策的影响下，业主资金承压，项目推进较慢，以及“营改增”对建筑企业收入统计口径的影响。（1）公司上半年的公装、家装、幕墙和设计业务分别实现收入2.50亿元、0.62亿元、0.72亿元和0.07亿元，分别同比增长-27.23%、-13.43%、-6.30 和-1.99%，收入占比分别为63.97%、15.83%、18.52%和1.68%，公共装修以及住宅装修两大业务大幅度下滑是公司营业收入下降的主要原因；（2）中南地区收入占比由去年同期的61.14%急速上升至89.35%；（3）公司Q1、Q2 单季收入分别较去年同期减少22.92%、20.62%。

公司2017年上半年实现综合毛利率14.02%，较去年同期上升0.24%，主要原因在于幕墙装修业务和设计业务毛利率提高。（1）公司Q1、Q2 分别实现毛利率13.36%、14.57%，较去年同期上升-1.20%、1.44%；（2）公装、家装、幕墙、设计业务毛利率分别较去年同期提升-1.21%、-0.81%、6.08%、3.88%。

公司2017年上半年实现净利率6.03%，较去年同期上升0.76%，主要源于营业税金及附加叠加资产减值损失占比大幅减少；期间费用占比为5.17%，较去年同期上升1.27pct，主要是期间费用规模上升同时收入在下降。

公司2017年上半年的资产减值损失占比为0.41%，较去年同期下降1.10%。

主要由于应收账款账龄结构影响所致。每股经营性现金流净额为-1.01元，同比下降1.11元，较去年同期有所恶化，主要源于收现比的大幅下降。

盈利预测和评级：预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.49元、0.50元、0.51元，对应的PE 为65.1 倍、63.8 倍、62.0 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：房地产调控、新签订单不达预期、项目回款不顺