本报告导读：

减值计提致使公司业绩转亏，公司积极思变加速转型，看好经营改善趋势。

投资要点：

下调盈利预期，维持“增持”评级。地产整体承压，叠加行业竞争压力加剧，公司业绩低于预期，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为-2.00/0.46/0.62 元（2024-2025 年前值为0.98/1.08元）。参考行业平均，给予公司2025 年28.1X PE，下调目标价至12.83元，维持“增持”评级。

业绩下行受行业景气度和市场竞争的综合影响。据公司公告，预计公司2024 年归母净利润-4.10 亿至-3.30 亿（2023 年为+8598 万元），扣非归母净利润-4.15 亿至-3.35 亿（2023 年为+5620 万元）。2024 年度，受行业景气度、消费趋势变化、市场竞争加剧等多重影响，公司主动调整经营战略策略，减少部分经营风险较大的房地产客户的销售规模，业绩受到一定程度的影响。

减值计提放大业绩下滑幅度。2024 年9 月，公司对全资子公司皮阿诺家居（天津）有限公司工厂生产线实施临时停产，且结合公司其他工厂产能利用率不足的情况，公司拟相应计提资产减值损失。综合外部环境、同行业以及客户回款情况等因素，基于谨慎性原则，公司对截至2024 年12 月31 日主要客户相关应收款项的可回收性进行了分析评估，认为存在减值迹象，拟计提相应坏账减值损失。

加码新零售本地化布局，拓展工程业务版图。2024 年公司再度加码布局新零售版图，整合品牌内容、电商平台和新零售本地化多个战略板块的同时，在全国范围内启动新零售本地化IP 矩阵的建设。通过组建专业团队赋全程支持，利用抖音同城、直播、团购等现代营销手段，打通线上获客闭环路径，帮助经销商提升运营和转化能力、多渠道赋能经销商。结合市场对高品质住宅的需求，公司加强与国有及央企等优质地产伙伴的合作深度，并扩大二次营销的范围。同时，公司紧跟新型城镇化建设的步伐，不断推进地产拎包入住、酒店、医疗养老、学校和政府公共设施等多元化的B 端业务渠道。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。