事件

皮阿诺发布公告：预计2022 年归属于上市公司股东的净利润为1.5-1.7 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为1.1-1.3亿元，均实现扭亏为盈。

投资要点

业绩实现扭亏为盈，信用计提风险大幅降低公司2022 年成功实现扭亏为盈，业绩表现符合预期。全年归母净利润为1.5 亿元至1.7 亿元，上年同期亏损7.29 亿元，扣非净利润为1.1 亿元至1.3 亿元，上年同期亏损7.33 亿元，公司成功实现扭亏为盈，主因在于：1）大宗工程业务聚焦保利、华润等央国企客户，同时多条路径提升经销商营利能力，保持零售业务平稳发展。2）2022 年公司强化风险管理，坏账准备计提大幅减少。3）公司引入保利集团作为战略股东，经营基本面进一步巩固。

地产政策持续发力，下游市场需求改善可期竣工端边际改善趋势已经显现，下游家装市场前景广阔。政策端：2022 年11 月央行发布稳定房地产16 条措施，28 日证监会提出股权融资5 条优化措施，自此信贷、债券、股权融资三位一体融资体系构建完成，结合各地促进政策，未来地产链恢复可期。竣工端：2022 年Q4 全国地产竣工面积新增4.53 亿平米，占全年总额52.59%，竣工端拐点已现，我们预计家装市场将会伴随下游竣工端同步恢复，公司有望实现业绩进一步提升。市场端：中研普华产业研究院数据显示，2023 年家装行业市场规模将达到3.2 万亿元，装修市场的体量将会进一步增大，公司未来发展前景广阔。

优化业务结构降风险，联手保利共创未来

公司聚焦央国企控制风险，持续优化工程业务结构。 2022年公司更加聚焦央国企房地产客户，上半年保利、华润等央国企地产客户销售额占公司工程业务比重为25.81%，同比+8.27pct，下半年重点跟进绿城、金茂、越秀、招商等央企国企地产客户招标项目，对重点战略地产客户实施专项管理，形成多个产值过亿战略集采地产客户。

政策推动产业链上下游合作，公司与保利组成深度战略合作伙伴。1）2022 年9 月，工信部、住房和城乡建设部等四部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，其中着重提出，鼓励家居企业与房地产企业深度合作，共同打造科技住宅等居住空间智能化解决方案。2）2022 年10 月24 日公司与保利签订《合作协议书》，在定制家具的研发、销售、业务推介以及新能源业务等方向展开合作。预计2022 年中国定制家具市场规模将达4730 亿元，公司目前定制家具业务市占率仅有0.4%，而保利房地产市场占有率达6.26%，在房地产企业中排名第二，与保利深度绑定有望为公司定制家具业务带来大量订单。同时保利协助公司在新能源领域进行布局，以公司板芙工厂屋顶分布式光伏建设为切入点发展业务，新能源业务在未来有望打造企业新增长点。

盈利预测

预测公司2022-2024 年收入分别为18.50、22.99、27.60 亿元，EPS 分别为0.80、1.37、2.16 元，当前股价对应PE 分别为26.3、15.2、9.7 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

1）工程端增速不及预期；2）下游需求不及预期；3）回款情况不及预期；4）产能扩张不及预期；5）智能化生产不及预期；6）与央国企大客户合作不及预期。