事件：公司发布中报，1H22 实现收入5.75 亿元，同比下降31.9%，实现归母净利润0.6 亿元，同比下降39%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降55.3%；公司单Q2 实现收入3.39 亿元，同比下降32.0%，实现归母净利润0.41 亿元，同比下降34.6%，扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降58.7%。

点评：

零售渠道加速整装与拎包布局，大宗渠道战略性聚焦央国企。公司1H22实现收入5.75 亿元，同比下降31.9%，单Q2 实现收入3.39 亿元，同比下降32.0%；收入同比下降主要由于1H21 受疫情影响积压的家居消费需求集中释放，1H22 疫情反复需求放缓；公司大宗业务亦由于结构性调整拉低整体增长。分业务看，1）零售渠道：上半年实现收入3.61亿元，同比增长6.77%，其中零售业务中的厨柜、衣柜、门墙品类分别实现收入1.36 亿元、2.15 亿元、0.1 亿元，分别同比变化-9.13%、+17.08%、+95.5%；上半年公司加快零售经销商整装、拎包渠道开拓，截止1H22 合作开发了近600 家整装/家装公司，与全国各地202 个楼盘项目达成拎包业务合作；整装渠道，公司经销商通过整装渠道实现出库销售额约3800 万元，同比增长172.44%；拎包渠道，公司不断强化地产旗下物业平台拎包项目的合作及开展，上半年完成拎包项目137 个楼盘项目上样，较2021 年同期增长118 个楼盘，经销商通过拎包渠道实现出库销售额约4100 万元。2）大宗渠道：上半年实现收入1.99 亿元，同比下降59.6%，主要由于公司聚焦央国企地产商，订单量出现战略性下滑；工程渠道聚焦央国企、开拓经销商渠道策略亦取得明显成效，其中央国企房产客户销售额占大宗业务总额的比重同比提升8.27pct 至25.81%，工程经销商渠道销售额占大宗比重同比提升4.79pct 至10.39%。

疫情与高基数影响盈利，经营现金流同比改善。1）毛利率：1H22 公司实现毛利率29.93%，同比-3.7pct；单Q2 实现毛利率30.05%，同比-5.0pct。2）期间费用：1H22 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.1%、4.5%、3.9%、0.4%，分别同比变化+2.4pct、+1.4pct、+0.8pct、+0.2pct。3）净利润：1H22 公司实现归母净利润0.6 亿元，同比下降39%，净利率为10.36%，同比-1.2pct；单Q2 实现归母净利润0.41 亿元，同比下降34.6%，净利率为12.07%，同比-0.48pct。4）运营方面：

1H22 公司实现经营活动现金流-0.12 亿元，同比+96.19%,主要系履约保证金减少及应收款回款改善所致；实现投资活动现金流0.95 亿元，同比-323%，主要由于支付基金战略投资认缴款、加大高端定制投入及支付设备采购款所致；筹资活动现金流为-0.59 亿元，同比-224%，主要由于支付股份回购资金所致。

盈利预测：公司专业从事中高端定制衣柜、厨柜、门墙等产品，多元化渠道协同并进，零售渠道持续拓展整装、拎包、设计师等新型模式，大宗业务结构持续优化。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.04 亿元、2.37 亿元、2.87 亿元，分别同比增长128.0%、16.3%、21.0%，目前股价对应22 年PE 为14X。

风险因素：客户集中度风险，疫情风险，原材料价格大幅上涨风险。