欧美日韩家具集中度均高于中国，国内有望复制欧美提升节奏。从2020年的数据来看，韩国/日本/美国/中国的CR10分别为41.3%/26.2%/19.1%/10.5%，对比可知中国家具行业仍处于较为分散阶段，而欧美日韩则更加向龙头企业集中。海外家居集中度高是品牌、产品、渠道、并购整合多方面结果，国内企业有许多借鉴之处，考虑到不同国家人口密度不同，预计国内龙头有望复制欧美集中度提升节奏。

国内家居龙头集中度提升路径：客流量*客单价*转化率*门店扩张。（1）客流量优势：卖场核心优势位置被头部品牌占据，头部品牌客流量优于其他品牌；（2）渠道优势：门店数量、质量优势突出，跟随家具卖场下沉；（3）品类优势：龙头品牌品类更完善、价格带更宽，各品类门店更多，能满足消费者采购的需求；（4）品牌营销优势：头部品牌线上+线下活动更多，有丰富的营销经验，品牌势能大，转化率高。

10%市占率假设下，国内龙头家居企业对应目标收入空间为600亿+（内销收入），家居龙头大有可为。欧派家居：以设计为入口家居一体化解决方案，阿尔法属性逐步凸显：1）整装大家居模式进一步复制，零售装修全品类延伸，拓展更多装修公司；2）零售渠道，中低高品牌矩阵、木门卫浴金属门窗有望逐步起量，橱柜开发旧橱改造，开拓存量房市场；3）供应链项目模式跑通以后，未来规模增长有望逐步贡献利润。顾家家居：多品类多层次产品矩阵完善，渠道品牌营销护城河深厚，自身强α属性突出：1）品类拓展：全品类+多品牌布局大家居战略，产品矩阵兼具深度和广度；2）渠道变革：“1+N+X”渠道模式，千店拓展，开店空间十足；3）区域零售中心提升运营效率，信息化系统赋能终端强化内功。敏华控股：横向扩品类，纵向一体化：1）加快中国市场开店，抢占渠道扩张窗口期；2）沙发持续高增，床垫业务拓展成效显著；3）产业链向上延伸，纵向一体化优势明显，成本技术双重受益。

风险提示：地产销售大幅下滑，原材料成本大幅提升。