事件：公司发布第三季度报告，2021 年前三季度实现营业总收入13.17 亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长37.66%；扣非净利同比增长35.19%。

单Q3 收入同比减少4.75%，大宗渠道调整优化。公司前三季度营收持续较好增长，我们认为主要因在去年低基数效应下，今年公司多渠道、多品类拓展业务，零售、工程大宗业务双增长所致。同时，公司持续拓展整装渠道，与碧桂园、万科、保利等头部房企合作“拎包入住”装修项目。单三季度来看，公司Q3 实现营业总收入4.73 亿元，同比下滑4.75%，下滑主要系停止与个别大型房地产商合作所致，若扣除该影响，单Q3 收入同比增长18.30%，仍保持稳健发展态势。由于公司加大保利、中海及龙湖等工程大宗客户销售，使9 月底应收账款余额同比增长103.96%。

单Q3 归母净利同比下降2.08%，毛销差基本平稳。公司Q3 综合毛利率为35.00%，同比下滑5.34pct，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-5.13pct、-1.15pct、-0.17pct，费用率有所下降，毛销差为25.26%。前三季度公司经营性现金流量净额同比减少242.61%，主要因增加购置生产设备、支付合同履约保证金以及受国内个别大型地产商应收票据出现到期尚未兑付等因素导致，若扣除上述影响，同比变动幅度为24.38%。单Q3 来看，公司实现归母净利润0.72 亿元，同比下降2.08%，归母净利率为15.18%，同比上升0.41pct。

零售升级、大宗优化，维持“审慎推荐-A”评级。我们认为，随着公司零售渠道定位升级、以及渠道拓展推进，零售客单值有所提升，未来零售市场仍有较大发展空间。大宗业务根据市场环境及时调整优化，布局整装渠道培育新的增长点。预计2021~2022 年归母净利分别为2.34 亿元、2.76 亿元，同比分别增长19%、18%，目前股价对应2021 年PE 为11x，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动风险，工程业务拓展不及预期。