事件：8 月25 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入8.44 亿元，同比增长64.29%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长96.13%；基本每股收益0.52 元。

2021H1 公司营收业绩大增，木门业务表现亮眼。从产品看，截止21H1 公司定制橱柜及其配套家居产品/定制衣柜及其配套家居产品/木门分别实现营收6.05/2.20/0.05 亿元，分别实现同比增长63.44%/70.18% /449.71%，占主营业务营收比重72.82% /26.52% /0.66%，定制橱柜及定制衣柜均实现大幅增长，而公司持续加码的木门业务营收超过去年同期五倍。

公司多渠道战略持续发力，多品类拓展业务赋能。主营业务收入按渠道看，截止21H1，公司零售渠道/工程渠道分别实现收入3.38/4.92 亿元，分别实现同比增长52.50%/76.66%，各自占比40.74%/59.26%。工程方面，公司持续推进直营为主、经销商为辅的大宗业务经营模式，截止报告期末，公司已与70 家实力地产商达成战略合作，其中百强地产商达37 家，前50 强地产商为25 家，大客户业务收入同比增长超80%；而公司工程经销商达到53 家，报告期内工程经销渠道收入同比增长282.25%。零售方面，公司持续推进品牌中高端建设，报告期内完成招商建店331 家（含在建门店），其中三四五线城市建店300 家（含在建门店），渠道进一步下沉；其次，公司综合门店占比提升1.85%。截至报告期末，公司经销商门店数量为953 家，其中综合店707 家，厨卫独立店139 家，衣木独立店107家；同时公司产品客单值有所增加，橱柜套单值同比提升5.63%，衣柜套单值同比提升10.98%，报告期内公司经销商门店单店收入实现同比增长42.40%。品类拓展方面，公司加强同头部电器品牌合作，推进家用电器与公司全屋定制家居产品配套销售，报告期内，公司配套家电销售额同比增长42.59%；同时，公司积极拓展大宗业务产品品类，工程项目阳台柜、收纳柜等品类销量快速增长，实现大宗业务营业收入同比增长76.66%。

品牌建设带动毛利率提升，费用率下降促进净利率增加。截止21H1，公司综合毛利率为33.61%，较去年同期增长2.31 个百分点，其中定制橱柜及其配套家居产品/定制衣柜及其配套家居产品毛利率分别为32.69% /35.18%，较去年同期变动0.46/-6.86 个百分点。费用率方面，21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.72%/3.11% /3.07%/0.21%，较去年同期变动-0.22 /-1.54 /-0.22 /-0.04个百分点，销售、研发费用率在费用支出大幅增长情况下微降，主要是因为报告期内营业收入大幅增长所导致的分母增大。净利率方面，21H1 公司销售净利率为12.19%，同比增长1.41 个百分点，其中21Q2销售净利率为13.30%，同比下降2.02 个百分点，环比21Q1 增长2.71个百分点。

投资建议：公司以定制橱柜、定制衣柜业务为基础持续发力多元化业务，渠道、品牌建设持续赋能,看好木门业务成为增长新动能，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益1.41/1.86/2.29 元，对应PE为12X、9X、8X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。