业绩总结：公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入5.1亿元，同比下降7.4%；实现归母净利润4979.2 万元，同比下滑16.2%。扣非后归母净利润为4651.1 万元，同比下滑13.8%。其中，公司Q2 营收为3.3 亿元，同比降幅收窄至2.3%，归母净利润为4586.8 万元，同比增长3.7%，公司业绩逐步恢复。

降本增效成果显著，盈利能力修复明显。上半年公司毛利率为38.1%，同比上升2.7pp，其中单Q2 毛利率提升39.4%，提升2.4pp，这主要受益于兰考产能利用率提升，规模效应逐步显现。整体费用率为24.9%，同比上升2.6pp，其中销售费用率16.7%（+0.7pp）、管理费用率为4.7%（+1pp）、研发费用率为3.1%（+0.5pp）、财务费用率为0.4%（+0.5pp）。公司净利润率为9.7%，同比下滑1pp，但公司Q2 的净利润率已恢复至13.7%，同比上升0.8pp，盈利能力显著修复。同时，公司加强应收账款管理，回款规模大幅增加，上半年公司经营活动现金流为7128.6 万元，同比增长176.4%。

全渠道精耕细作，大宗业务持续发力。公司以零售经销、大宗工程业务和O2O模式为主，实现全渠道拓展。精装市场快速发展推动公司加大与地产商的战略合作，上半年成功引入龙湖、中铁建两家实力地产商，同时加强与保利、碧桂园等地产龙头的资本深度合作，未来增长空间巨大。Q2 大宗业务实现营收1.6亿元，同比增长16.4%，接单量同比上升20.5%。公司积极拓展工程经销渠道，上半年工程经销业务收入同比上升322.3%。新零售渠道方面，公司同步开发微信小程序，打造私域流量池，实现线上向线下引流，上半年新零售向线下派单数同比增长42.9%，成交金额同比增长35.6%，成功转化率提升26%。

推进多品类一体化，制造能力突出，协同效应逐渐显现。分品类看，上半年橱柜收入达到3.7 亿元，增速下滑12.5%，衣柜达到1.3 亿元，增长4%。值得注意的是，橱柜在产能利用率提升后毛利率大幅增长，达到41.3%，同比提升4.5pp，表明公司有较大的制造潜力可待释放。公司强化中高端市场定位，聚焦橱柜、衣柜和木门三大品类，加快橱衣木大家居综合店建设。上半年，公司综合店占比达65%，零售客单值同比增长10%。连带购买效应推动衣柜、木门业务营收增长，Q2 零售衣柜接单量同比增长10.7%，套单价同比上升14.1%。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.38 元、1.76 元、2.16元，对应PE 为19 倍、15 倍和12 倍，考虑到公司工程业务未来发力空间较大，业绩弹性较高，快速成长可期，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；现金流回收不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。