事件：公司 发布半年报，2020H1 实现营收5.14 亿元，同比下降7.35%，实现归母净利润0.5 亿元，同比下降16.16%；扣非后同比减少13.8%至0.47 亿元。其中Q2 营收同比下降2.26%至3.34 亿元，归母净利润同比增长3.73%至0.46 亿元，扣非后同比增长4.44%至0.45 亿元。

点评：

业绩符合预期，工程渠道复苏明显。①收入端：分渠道看，得益于地产施工恢复节奏快于零售，Q2 大宗业务实现营业收入1.59 亿元，同比提升16.41%，接单量同比提升20.47%，零售业务受客流恢复较慢，仍有下滑。分产品看，定制橱柜营收同比减少12.52%至3.7 亿元，定制衣柜得益于基数小&渠道拓展，营收同比增长3.98%至1.3 亿元，Q2单季度衣柜接单量同比增长10.65%，套单值同比提升14.08%。②从毛利率看，2020H1 毛利率同比增长2.55pct 至38.08%，其中定制橱柜毛利率同比增长4.51pct 至41.25%，定制衣柜毛利率同比减少1.45pct 至29.85%。从费用率看，2020H1 期间费用率同比增加2.63pct 至24.89%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.69/ 1/ 0.47/0.47pct，管理费用增加较多主要因为职工薪酬及折旧费用增加。

加码大宗业务，推动中高端品牌升级。①公司加大与地产商合作，上半年引入龙湖、中铁建，并拟入股保资碧投合伙企业，实现与地产商产业+资本的深度合作，随工程业务放量，将成为重要业绩增量。同时，公司积极推动兰考基地降本增效，实现工程业务毛利率同比提升4.08pct，有力增强盈利能力。②公司积极推动终端零售升级，打造中高端产品差异化定位，实施终端门店改造，报告期内实现招商207 家，综合店占比65%，零售客单值同比增长10%以上。

盈利预测与估值：考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022 年EPS分别为1.37、1.94、2.44 元，对应PE 分别为19.33X、13.62X、10.84X。

给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。