投资要点

事件：公司发布2023 年半年度报告。

2023 年H1 盈利大幅提升：公司2023 年H1 实现营收33.24 亿元，同比增长3.88%；归母净利润为1.49 亿元，去年同期亏损3600 万元。其中2023Q2 实现营收15.77 亿元，同比下滑19.7%，归母净利润4033.5 万元，同比增长123.9%。

食用油量减价增，毛利率提升明显。2023 年上半年共销售食用油14.02 万吨，同比下滑28.69%；销售均价为16054.7 元/吨，同比提升16.1%。受益于原材料价格的下跌，23H1 包装油的毛利率为13.31%，同比提升了15.89pcts。

原材料价格下跌提升毛利率，消费恢弱复苏导致销量下滑。2023 年上半年菜籽油价格从14000 元/吨高位一路回落至8000 元/吨左右，原材料下跌使得生产成本改善明显，包装油的毛利率提升至13.31%，同比提升了15.89pcts，毛利率已恢复正常水平。但销量方面因上半年餐饮消费复苏较弱，导致销量同比下滑明显，23H1 销售食用油14.02 万吨，同比降低28.69%。存货账面价值达到16.68 亿元，相较于2022 年末增长了13.3%，存货周转天数提高至93.25 天。

23H1 油菜籽压榨利润较差。因前期库存原料价格较高，菜籽油压榨利润较差，2023 年上半年茂名子公司实现营收13.8 亿元，但亏损1.0 亿元。因压榨量的提升，23H1 粕类销售收入10.4 亿元，同比增长132.93%，但上半年菜粕价格较为低迷，菜粕的毛利率为1.93%，同比下降了2.45pcts。

继续拓展经销直销渠道。经销渠道方面，公司现有区域经销商 1402 家，较2022年末增加了86 家。直销方面，公司通过食品营销公司和电子商务公司，在大型连锁 KA 卖场、线上平台进行产品销售。

展望后市，看好盈利能力继续恢复与消费复苏。 我们认为，菜籽油继续呈弱势震荡格局，有利于包装油毛利率继续恢复，菜粕价格的回升有利于粕类毛利率的提高。同样看好下半年餐饮消费的持续复苏，下半年包装油销量探底回升。

盈利预测与估值：预计公司2023/24/25 年分别实现每股收益0.92/1.24/1.44 元/股，对应PE 分别为12.11/9.01/7.73X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料产品价格大幅波动、食品安全风险