公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年全年实现营业收入70.3 亿元，同比+29.0%；实现归母净利润-4.2 亿元，同比-117.7%；2023 年一季度实现营业收入17.5 亿元，同比+41.3%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+300.3%。

高价原料压制去年业绩，一季度原料降价兑现。2022 年，公司销售包装油37.3 万吨，同比+3.9%，单价12700 元/吨，同比+14.9%，单位成本12737 元/吨，同比+17.4%，为应对油脂油料价格上涨，公司上调单价，但仍未能覆盖高价原料对利润的压制，进而包装油业务仍然出现较大亏损，但随着菜籽及菜油价格的持续下跌和公司高价原料库存的出清，公司一季度业绩已经明显改善，扣除公司非经常性损益3730 万和资产减值损失3288 万外，公司主业贡献利润达到1.04 亿，盈利能力大幅提升。4 月26 日，全国进口四级菜油现货价8659 元/吨，较2022 年底下跌34.3%，今年菜系供应走阔已难以逆转，看好公司利润端的持续恢复。

费用投放加码，渠道布局拓宽，产能释放可期。2022 年公司全资子公司茂名食用油加工项目建成投产，公司初榨、精炼、灌装产能均超100 万吨，并初步完成全国布局。公司大力推展营销和渠道能力，以实现产能释放。2023 年一季度，公司销售费用增加39.7%至3715 万元，主要增加广宣费用；2022 年华东和非华中、西南区域经销商分别增加34.3%、26.2%，继续加强非主战区的经销能力。此外，公司继续优化销售结构，2022 年包装油直销实现收入5.5 亿，同比增长39.2%，占比增加1.7pct 至11.7%；线上直销实现收入2.97 亿，同比增长40.6%，占比增加0.9pct 至6.3%。

考虑原料毛油价格持续下跌，我们下调公司成本，同时上调公司压榨带来的粕类收入，预计2023-2024 年公司实现归母净利润3.28、3.87 亿（原预测2.93、3.40亿），同比分别增加178.4%、18.0%，引入2025 年业绩预期4.55 亿，同比增加17.8%，根据可比公司给予23 年19xPE，目标价18.05 元，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、消费与需求变化风险、套期保值风险等。