公司概况：菜籽油细分赛道龙头

公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售，目前以包装菜籽油类产品为主。

2014 年至2020 年食用油销量从21.54 万吨增长至44.63 万吨，年复合增速12.9%，2021 年实现营业收入54.5 亿元，近十年年复合增速为10.2%。公司立足华中，已逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。

行业：上游原材料价格处于下行周期

从2020 年起，油脂油料开启新一轮快速上涨周期，包括公司在内的加工企业处于亏损局面。随着美国重启加息周期，美元强势将导致大宗农产品进入下行周期，从油脂供给来看，棕榈油增产预期较强，累库加速，供需愈发宽松。 其他油籽产量也将增加293 万吨至6.46 亿吨。油籽压榨上调246 万吨至5.32 亿吨，使得全球油脂库存预计将反弹至3004 万吨。菜籽方面，2022/2023 年度全球油籽产量增加225 万吨至8248 亿吨。油脂供应充足以及库存的增加，我们预计油脂价格仍将继续回调。

公司盈利拐点向上，扩产能再获成长

6 月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌，预计菜籽原油价开启下跌趋势，公司的盈利水平将迎来拐点。定增新建产能达产后，压榨产能从34.5 万吨增长至100.5 万吨，罐装产能从47.4 万吨增长至116.4 万吨，产能翻倍，产能布局上加码华东及华南市场。

产品升级&区域扩张&渠道拓展

产品升级：公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌，升级产品获得市场不错的反响，同时积极赞助媒体扩大品牌影响力，在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。区域扩张：随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场，扩大华东、华南市场份额，从区域龙头迈向全国。渠道拓展：公司合作经销商从2016 年的561 家增加至2021 年的1163 家，同时加大线上等直销渠道的开拓。

盈利预测与估值

预计公司 2022/23/24 年分别实现营收 74.1/110.0/116.5 亿元，同比增 长35.94%/48.42%/5.92% ； 实 现 归 母 净 利 润0.94/4.58/6.06 亿 元。参考公司2018年以前的估值水平以及食品加工的估值，我们给予公司2023 年净利润PE 估值为20 倍，公司合理市值在91.6 亿元，目标价为25.5 元/股，给予“买入”评级。

风险提示

原材料产品价格大幅波动、食品安全风险。