投资建议
随着AI 算力需求的持续扩张，先进AI 服务器电源的重要性也迅速提升。
理由
服务器电源是数据中心供电系统建设的核心，随着AI 算力提升，先进AI服务器电源的重要性持续升级。先进GPU 也对AI 服务器电源功率和功率密度提出了更高要求，例如功率约为10.2kw 的H100 服务器机架需配置19.8kw 电源，而功率约为120kw 的NVL72 机架需配置198kw 电源。但服务器电源本身需在有限空间实现功率扩容，传统服务器电源功率密度大多不到50w/立方英寸，而AI 服务器电源功率密度可达100 w/立方英寸。
这同步对服务器电源拓扑结构设计、元器件应用等提出了更高要求，我们认为未来先进AI 电源需求有望持续升级。
AI 服务器电源主要分为AC/DC 和DC/DC 两部分。从电网传输到芯片的过程中，电压要从1-3 万伏特降低至0.5~1 伏特，在这个过程中数据中心电源架构主要分为保障电路UPS、机架电源AC/DC、芯片电源DC/DC 三个层级。AC/DC 的输入是PDU 输入的交流电，经过降压、整流两个过程输出直流电；DC/DC 则进一步将电压调降至芯片可用电压。其中AC/DC 电源难点在于有限体积内提升功率密度，而DC/DC 则在于如何尽量压降板路损耗。
我们预计2024/25 年AI 电源（AC/DC）需求有望达到10.2GW/11.8GW，AI 电源（DC/DC）需求有望达到3GW/4GW，我们预计其中AC/DC 的市场规模到2025 年有望达到156~272 亿元。服务器电源大多采用冗余设计，有效负载往往介于50-60%，既保障安全供应，也使得电源在最高效率的状态下工作。同时由于CPU 等其他部件的功率使得机架功率也大于GPU 总功率。我们结合不同类型的GPU 出货量预计AI 电源的相关需求。
台系厂商主导AI 电源市场，我们同样看好本土厂商的后续表现。目前来看，台达、光宝占据AI 服务器电源AC/DC 的主要份额，DC/DC 来看台达、MPS、Vicor 等则为核心厂商，我们预计2023 年台达、光宝的AI 电源收入分别约为18-19 亿元和8~10 亿元。但同时麦格米特、欧陆通等国产品牌也在持续加码AI 服务器电源，我们认为随着产品端的推陈出新和升级迭代，国产品牌有望在AI 服务器电源领域实现进一步的突破升级。
盈利预测与估值
AI 服务器电源当前的核心供应商仍然为台达、光宝等台系厂商，但本土的麦格米特、欧陆通、奥海科技等也逐步加快AI 服务器电源的布局力度，我们持续看好相关公司的业务布局和后期的业绩弹性。
风险
AI 服务器电源需求不及预期，行业竞争加剧。
