2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

2023 年公司实现收入67.54 亿元，同增23.3%，净利润6.29 亿元，同增33.13%，扣非净利润3.55 亿元，同增39.02%；其中4Q23 收入18.78 亿元，同增25.87%，净利润1.47 亿元，同降12.87%，扣非净利润4830 万元，同增135.8%。1Q24 实现收入18.3 亿元，同增17.32%，净利润1.39 亿元，同降13.96%，扣非净利润1.22 亿元，同增25.62%，符合我们预期。

发展趋势

2023 年公司多点开花，多项业务收入实现高增。2023 年公司智能家电电控/电源/新能源及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接分别同比增长25.3%/12.6%/34.9%/53.7%/23.2%/15.8%至26.2/21.2/7.1/5.8/3.7/3.2 亿元，占比约为38.8%/31.4%/10.5%/8.7%/5.4%/4.7%，我们持续看好公司的平台化布局。

海外收入占比持续高增，我们看好公司海外业务持续发展下的收入弹性和利润弹性。公司凭借产品性能、性价比、服务等优势持续进行出海替代，其中智能家电电控、OA电源、焊机、服务器电源等均为公司的代表性出海产品。从产能布局来看，公司持续强化海外交付能力，在泰国建设部分产能、且在印度基本实现本土化交付。2023 年公司实现直接海外收入19.5 亿元，占比约为29%，间接海外收入占比约为11%，合计约为40%。2023 年公司海外业务毛利率约为29.5%，同比提升3.04ppt，较国内业务毛利率高6.38ppt，我们持续看好公司海外业务占比上升带来的业绩弹性。

公司盈利能力有所改善，非经常性收益1Q24 有所压缩。2023 年公司扣非净利率同比提升0.6ppt至5.3%，且1Q24 公司扣非净利率进一步提升至6.6%。2023 年公司扣非净利润同增39%，剔除股权激励和转债费用后净利润同增46%。1Q24 公司在毛利率改善等因素下扣非净利润仍然同比增长25.6%，扣非净利率提至6.6%，但由于去年同期股权按投资带来的公允价值基数较高，公司非经常性收益同降74%，导致归母净利润同降14.0%。

盈利预测与估值

考虑到公司非经常性收益1Q24 大幅下滑且费用投入加大，且服务器电源产品2023 年客户需求及项目进展不及预期，我们下调2024 年收入9.2%至83.3 亿元，并引入2025 年收入103.3 亿元预测，同时下调2024 年净利润预期24.9%至6.9 亿元，引入2025 年净利润预测8.6 亿元，，当前股价对应2024/25 年15.9x/12.8x P/E。公司仍然为电力电子的优质企业我们维持跑赢行业评级，我们下调目标价20%至28 元，对应2024/25 年20.4x/16.4x P/E，对比当前股价仍有28%的上涨空间。

风险

下游需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期